银河纸业违约，警惕投机性债务减记
        山东银河纸业在被诚通公司收购后，多家银行贷款逾期，诚通公司试图对银河纸业重组，减记60%的债务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这个事件中，正常经营且有还款能力的国有公司被收购后进行破产重组，债务以投机性方式减记。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行和投资者在有政府背景的国有企业面前相对弱势，有可能无法锁定企业资产而被迫承受损失。也就是说国有企业是把“双刃剑”，筹集资源保护自己信用的能力较强，一旦违约，破产重组保护自己利益的能力也比较强。
        2012年全国国有企业资产负债率64%，以重资产行业为主。中国经济潜在增速下行背景下，长期看将面临经营压力，未来一定会有大量国有企业并购重组，投资者需关注重组的真正意图和对自己利益的保护。
        地方国有企业公司数量众多，治理结构层次不齐，未来出现债务破产重组概率更大，从地方国有企业分行业数据看，批发零售，冶金工业，房地产行业，建筑建材行业债务率较高，建议对这些行业国有企业发行人信用状况保持关注。
        6月债券市场回顾：供给下降，交易缩量，收益率上行
        一级市场：根据Wind统计，6月份短融发行866.5亿元，到期1523.9亿元；中票发行749亿元，到期量为36.9亿元；企业债发行251亿元，无到期；公司债发行393.1亿元，到期1.48亿元。全周信用债累计发行2259.6  亿元，到期1562.3亿元，净供给697.3亿元。净供给大幅下降（5月净供给2261.8亿元）。
        二级市场：6月份主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交5918.9亿元，较5月份1.4万亿成交额大幅下降。6月收益率总体上行，以中票为例，1年上行幅度超100BP，中低评级上行超过110BP。3年期普遍上行40BP左右，5年期上行15-30BP。长久期上行幅度相对较小，10年期国债上行7个BP，超AAA上行13BP，其他评级上行8BP左右。
        一周债券市场回顾：短融发行受影响，收益率有所修复
        一级市场：信用债累计发行225  亿元，到期393亿元，净供给-168亿元。净供给大幅下降（前一周净供给483亿元）。二级市场：上周主要信用债品种成交共计2009亿元，平均单日成交402亿元，较前一周平均单日成交额小幅上升（前一周成交326亿元），显示市场逐步活跃。收益率全线下行，短端到长端都在15BP左右。
        7月投资策略：反弹展开，牢记控风险
        央行上周发文表达维稳态度，投资者预期好转，债券收益率全线下行。经过这段时间调整，信用债利差多处中位数左右，具备了一定性价比。
        1）建议短端继续防御，降杠杆，确保流动性。7月面临补缴准备金和财政存款净上缴，资金利率显著改善仍需时间。
        2）转型背景下，时间换空间，不刺激通胀风险小，高评级长久期有安全边际。且其相对利率债息票高，可以更好地匹配走高的资金成本。
        3）经济下行与经济转型背景下，优化个券组合，建议优选高评级城投，一二线城市地产债，回避产能过剩、周期和高杠杆扩张的制造业行业。