六月最后一周市场印证了流动性冲击的最高点已过去,但目前的资金冲击还没有结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
债券市场也展开一波修复行情,中短期利率下降幅度较大带动收益率曲线从倒挂曲线逐渐平坦化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望七月第一周,我们认为市场短期表现将和下面几点因素相关:
第一,资金面仍面临紧张压力,资金利率下降导致的修复行情恐很快停止。七月首周资金市场还将面临7 月5 日的准备金缴款,补缴后超储资金规模将进一步下降到接近万亿左右水平。公开市场可能继续小幅净投放,但热钱流出的可能逐步加剧,如果央行不作流动性的主动投放,仅仅依靠大行的维稳行为恐难使得资金利率继续大幅回落。周六银监会主席尚福林在陆家嘴论坛讲话继续指出流动性总量并不短缺。下半年央行可能会将后期的超储率中枢平均水平维持在1-1.5%左右“比较充足”水平,实现对市场流动性管理的“紧平衡”式管理。我们依然认为资金利率最终回落的均衡水平值得关注,一旦资金利率不能回落到4%以下,目前的中长期利率水平均有重新定价的压力。
第二,二级市场收益率下降过程中仍透露出部分机构的情绪并不乐观,上周利率下降,但成交并不活跃。近期一级市场的表现更为关注,表现更为谨慎。相比二级市场成交量较少情况下的利率修复下行,一级市场更能大量实际需求配置的预期利率定位。七月首周还面临国开富娃债和1 年国债发行,一旦招标结果不太好,可能对二级市场产生压力。
第三,市场逐步回暖,供给压力也会逐步释放。6 月份不少债券推迟发行,一旦市场好转,推迟的供给会逐步释放,估计城投债供给也会逐步释放。但是需求特别是低评级城投债的需求面临回落的压力:一方面,资金利率的高企使得大多数债券的票息抵补不了资金成本,限制了杠杆的增加;另外,近期银监会发布关于地方融资平台融资全口径统计的通知,要求把理财产品投资地方融资平台的各类融资工具都纳入全口径统计,这意味着理财产品持有的各类地方平台融资工具的入表监管的开始,必然导致银行理财降低对地方融资平台发行的各类融资工具的需求,包括对城投债的需求。而且这一影响可能更为深远和持久。
第四、中期角度看,驱动债券市场的因素会发生转换,但是基本面恐难对债券市场产生明显正面推动。7 月份以后理论上资金面对债券市场的影响力会下降,基本面影响力则会上升。但是否资金面的影响会让位于基本面,还是要看资金利率能否回落到较低的水平。
从基本面看,经济更多呈现底部徘徊的现象,比市场预期要差,但又在政府容忍范围之内,对债券市场而言可能并不会产生收益率下降的动力。因此,尽管后期基本面的影响权重会上升,资金面的影响力下降,但基本面很难给债市带动更正面的动力,而一旦资金利率不能明显的回落,债券市场的压力并不会明显缓和。
综合上述分析,短期内资金利率冲高回落引发的债券市场修复行情,七月首周可能放缓。
我们依然维持上周策略推荐:看好1-3 年中短久期的利率债及短融的修复行情;5 年以及以上利率债继续谨慎;高等级信用具有配置价值,但交易空间不大,一旦资金利率不能有效回落,收益率仍有向上的反复;低评级信用债则维持谨慎态度。