投资要点
        2013  年上半年实体经济的流动性之惑：为什么社会融资总量巨大，但经济复苏却没有达到应有程度？我们分析有四方面原因（详见正文），最主要的两个原因为：（1）一般企业盈利质量不佳，被动加杠杆（应收账款增加?现金回笼慢?依赖融资维持现金流?杠杆继续增加），信贷有效需求偏弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）近年影子银行急剧膨胀，陆续出现的资金循环“黑洞”（乱融资和高成本）造成社会资金周转效率大幅下降，融资对产出的正面作用低；且表外资金多流向房地产及平台项目相关领域，信贷需求呈现“结构性繁荣”假象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        目前中国经济和金融状况和1998-2002  周期有类似之处，我们预计本轮经济复苏亦多反复，经济增速低位徘徊为大概率事件，下半年将维持低增长低通胀的局面。信贷资金“供不应求”和经济需求低迷的反差+多年经济发展过程中隐藏的金融体系风险在经济减速过程中的暴露/积聚，新一届政府必须面对的现实问题为影子银行的潜在风险和地方政府的债务问题，近期政策面显示国务院和央行已有“金融机构表外去杠杆化”的意图，故银行将面临相应的监管政策风险，且存在表外风险波及表内资产质量的可能。
        下半年货币政策展望及银行的经营压力：（1）外汇占款增量下降甚至“流出”+央行有意收缩表外规模?银行负债压力将重现，非信贷资产增速放缓，流动性趋紧将导致各类利率的上行。（2）降息概率低，主要风险为年内存款利率上限扩大的可能性较高?对NIM  和2013  年净利润产生负面影响。（3）信贷方面预计“表外堵表内疏”的可能性较大，即下半年社会融资同比少增但表内人民币贷款将同比多增（全年表内信贷增量可达8.8-9  万亿）；社融结构的变化将减弱“流动性困境”，对实体经济有正面影响，故我们对经济低增长并不过分悲观。信贷总供给减少+负债压力?银行表内贷款的加权利率仍应稳中有升。
        投资策略：（1）经济状况使得银行股难以出现类似2012Q4  的大机会，且下半年还面临政策性风险和经营性压力，故绝对收益空间小，甚至弱于2013Q1。（2）从配置角度低估值优势使得银行股具备相对的防御价值；且从行业对比来看，银行股的“性价比”正在提升，或将成为市场风格转换的可选配置品种之一。（3）稳健投资组合为：“招行+浦发+农行”；激进投资组合为“民生+平安+兴业”。