价升量增,盈利能力有所提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 我们认为上半年业绩增幅超预期的主要原因一是由于销售电价上调贡献以及销售电量的增加, 受2007年3 月份上调销售电价影响,08 年前两个月销售收入同比有所增加;同时上半年公司销售电量比去年同期有一定增长;二是毛利相对较低的外购省电比重降低,而较高的外购小水电比重增加(如图)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营模式有助高盈利可持续。我们认为公司是更偏重一个电网公司,它实质上属于在国家授权下特定区域内的垄断经营,其水电及电网的产业一体化模式一方面水电规避煤价上涨不利因素,另一方面,产业链条延伸,分享电网稳定里利润空间。我们认为公司未来的业绩增长更多依靠电网业务。公司水电上网电价调升幅度或相对有限,但公司电网的销售电价若上调,则相比其他的电网企业,可理解为购电成本变化不大,而售价提升。因此长期来看,将有助“价升量增”这一趋势将在未来有所持续。未来,首先公司售电需求稳步增长,该区规划大量高耗能项目的已陆续开工建设,预计未来三年全州用电量复合增长率有望达到20%以上;其次08 年七月,云南地区火电电价上调高达3.5 分,而省网电价未动。即公司所享受的销售电价调整的时间将滞后,短期内压缩利润空间,但我们预计今年末或明年初上调可能性较大。从历史情况也可印证这一观点:2006 年6 月30 日全国范销
售电价平均上调了2.49 分,公司在滞后8 个月后调价幅度达到3.16分。
成长性方面关注电网业务。公司自有水电约11 万千瓦,未来规划尚不明朗,不过电网建设项目拟新建5 座110 千伏变电站、2 座35 千伏变电站,5 条110 千伏送电线路工程,有望在09、10 年投产运行。
业绩预测及评级。我们预测08、09 年的EPS 为0.42、0.55 元.对应动态市盈率分别为28、22 倍。考虑到电价调整给公司09 年后带来的业绩推动、公司垄断的经营模式、稳定的盈利能力,我们上调其投资评级至“推荐