估值令人担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】东亚银行公告08 年上半年净利润同比增长52.4%至8.94 亿港币,明显低于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)期内,东亚银行对债务抵押债券和结构性投资工具分别做出了13.1 亿港币和2.31 亿港币的冲销。扣除这两项,上半年净利润同比增长15.4%,环比下滑38.8%(净手续费/交易收入较低)至21 亿港币。展望未来,我们认为投资者将依然关注以下两方面:(1)债务抵押债券进一步的冲销需求(该行共持有7.3 亿美元的债券,40.5%已做出拨备);及(2)信贷质量可能出现衰退。假设我们无须再担心债务抵押债券的进一步冲销(没有拖欠/7 月已有部分拨回)和信贷质量衰退(减值贷款率从07 年下半年的0.57%改善至0.53%,77.6%的贷款已被抵押),该股股价较本地银行和国内银行H 股相比已有所溢价,因此我们认为,在目前的市场环境下,该股股价短期内上涨空间有限。根据最新的财务数据,预计08 年-10 年该行将继续扩大信贷拨备,而且扩张的步伐可能放缓,因此我们对东亚银行维持同步大市评级,将该股目标价格从49.80 港币下调至32.60 港币。自我们在5 月初将该股评级下调至同步大市以来,该股股价已下挫24.5%,但是我们仍然认为未来投资者还有更好的准入时机。
债务抵押债券未有违约。截至08 年6 月末,东亚银行共持有7.3亿美元债务抵押债券,其中与市场价格比较的累积亏损为2.959 亿美元(即40.5%)。继07 年拨备10.9 亿港币之后,08 年上半年,东亚银行债务抵押债券与市场价格比较的额外亏损为1.678 亿美元(合13.1 亿港币)。债务抵押债券组合包括14 种证券(全部属中级证券,次级比率在1.1%-5%),12 种证券为投资级,余下两种为Ba 级。该行所持债务抵押债券并未直接或间接涉及美国抵押担保证券或次级房屋按揭。截至目前尚没有违约情况。债券组合平均到期日约为两年零四个月(09 年、10 年和12 年分别有3 种、9 种和2 种证券到期)。管理层于08 年7 月发布公告,称债务抵押债券已部分拨回。我们认为部分债务抵押债券很有可能在全球信贷市场稳定之后拨回。