􀂾  收购成商集团喜忧并重  05年成商集团净亏损2.48亿元，茂业收购成商大部分股权后，  2年内成功将成商扭亏为盈，07年成商净利润7200万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，收购成商集团使茂业的零售网络快速扩张至四川地区，也为茂业未来更多的并购整合提供了成功的经验，但我们在短期内仍担忧成商的非零售业务会牵制其控股股东茂业的精力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，成商的扣点率与坪效值与茂业相比还有较大差距，我们认为，这也将对茂业整体扣点率与坪效值造成一定拖累。
􀂾  签订租赁总协议锁定租金波动风险  公司8家租有物业中，5  间自营店及2家管理店均租自母公司。08年1月，公司与母公司订立租赁总协议，继续租用7家百货店及2家办公室与仓库，列明租金前3年保持不变，其后每3年做调整。我们认为，签订租赁总协议有利于公司锁定租金波动风险，在成本费用控制上胜出。
􀂾  估值与评级  我们将茂业定位于区域性百货业龙头公司，其主要优势在于自有物业较多，大部分门店店龄较轻，未来业绩仍有提升空间。经上市后股价调整，公司已进入合理估值区间。我们给予茂业08年行业平均市盈率18.54倍，得出公司估值为2.55港元，首次评级为买入