东阿阿胶三季报短评(000423)/10.72 元
深化终端营销，盈利质量显著提升
  1~9 月，公司合并销售收入和净利润分别同比增长了15.7%和15.1%，实现
EPS0.22 元，提价效应导致销售毛利率和主营利润率分别同比上升了1.0 和
0.78 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，主导产品阿胶及系列产品实现销售额4.3 亿元，同比
增长了24.9%，占主营利润的比重达到了79.7%，其毛利率上升了1.0 个百
分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主营阿胶生产和销售的母公司实现经营性现金流1.59 亿元，带动每股
经营性现金流达到了0.41 元。
  营销费用投入增加、销售体系改构，盈利质量显著提升。公司新成立了面向
经销商的、负责回款的商务部，各大区销售办事处直接作终端，大大加强了
终端控制力。7~9 月，母公司营业费用投入5880 万元，接近上半年两个季
度的营业费用之和。但，管理费用有效压缩，带动了1~9 月的三项期间费用
率下降了1.1 个百分点。母公司的应收帐款较期初减少了511 万元，存货较
期初减少了390 万元，应收帐款和存货周转率明显加快。
  公司的阿胶块“减产提价”策略成功实行，产品一直供不应求，复方阿胶浆、
阿胶补血颗粒和补血膏等产品自进入10 月销售旺季以来，销量增长喜人。
“现款现货”的销售政策彰显出阿胶作为品牌中药的市场消费忠诚度。跟踪
观察阿胶新一届管理层自今年5 月上任以来的产品结构调整、销售体系的大
胆改革及降费增效等等不断超越、不断进取的举措，我们更坚定了对公司未
来业绩增长的信心。公司实现未来五年复合增长20%值得期盼。
  业绩预测：我们维持对公司06~08 年的盈利预测，即，预计06 年销售净利
润同比增长26.5%，实现每股收益0.34 元。07 年和08 年分别同比增长35.2%
和34.8%，EPS 分别达到0.46 元和0.62 元。
  投资建议：目前股价对应的07 年和08 年的预测市盈率分别为23.3 倍和17.3
倍（含权），按合理估值区间30~35 倍PE 测算，目前股价仍有20%以上的
上涨空间，我们维持“强烈推荐”的投资评级。