公司收入和利润的增长幅度较大主要原因为:公司07年完成增发后业务结构由航空零部件加工企业转变为飞机整机制造企业,业务链趋于完整;增加了成飞民机和沈飞民机这两个控股公司,故合并范围与上年同期的合并范围相比发生了重大变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们还从公司中报分析出,公司整机产品仍是收入的重要来源,约占收入比重的84%,转包业务则占总收入的10%左右;从整机产品中的新舟60 上半年交付9架可以推出,整机产品中新舟60 的收入比重约为25%左右,军机的比重约为75%,民机整机的比重对比增发时公告的历史数据的比重提升15 个百分点以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司中报显示,综合毛利率为8.88%,较一季度数据12.70%下降了3.82 个百分点,下降幅度较大。从产品结构上看,整机业务毛利率约为7.66%,转包业务毛利率约为13%。我们分析对比了增发时公司公告04-07 年的模拟数据,推测主要是整机业务毛利率下降造成,造成整机业务毛利率下降的因素主要是材料、外购件及人工价格的上涨。我们认为下半年及后续的毛利率会随着交付的增加及议价可能会有提升,但仍会低于去年同期水平,故调整了盈利预测中的毛利率水平。
依然预计08-10 年军机业务将处于平稳状态;新舟60 预计08 年将交付22 架,增长幅度较大;08 年并入成飞民机和沈飞民机业务预计将为公司08 年转包业务带来50%以上的增长,09、10 年转包业务保持30%的增长态势;假设ARJ212010 年实现量产,ARJ21 零部件业务将在2010 年以后出现高增长。
我们调低公司08-10 年盈利预测,则08-10 年EPS 为0.32、0.37、0.51 元的盈利预测,08-10 年EPS 复合增长率约24%。考虑到整个市场的估值水平,调整公司未来6-12 个月目标价为18.00 元,给予“中性”评级。