◆铁路投资的重大发展带来公司快速增长机遇:
“十一五”期间,铁路和城轨交通将是政府投资增幅最大的行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】机车车辆行业将分享近2500 亿购置大蛋糕。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司作为铁路装备制造业双寡头之一将充分发挥在电力机车、动车组、城轨地铁车辆以及货车制造等领域的优势,实现07-10E 销售收入复合增长率25%,净利润复合增长率40%的快速增长。
◆产品结构的提升成为中短期毛利率提升的重要因素:
公司综合毛利率处于机械行业中低水平,07 年仅15%,但我们预测毛利率将稳步提升至17.5%。主要来自:(1)高毛利率产品比重提升。如动车组销售比重从07年的9.8%提升到10E 的26%;(2)产品附加值提升,公司作为电力机车的标准制定者,在电力机车行业具备领先优势,同时大型重载货车技术的提升也一定程度缓解竞争激烈带来的毛利率下滑压力。(3)延伸领域成为未来毛利率维持并提升的看点。公司募集资金项目主要运用于技术改进等提升产品竞争力领域,同时在风电设备、电动汽车领域也开始涉足,成为未来潜在竞争力。
◆充分发挥各业务板块的竞争优势,企业盈利稳步增长:
动车组业务、轨道地铁车辆业务将成为公司各业务中增长最快的业务。公司动车组业务已获订单市场占有率达60%,在轨道地铁车辆07 年新接订单中市占率也超过60%。公司具备强大的自主研发能力和领先的技术优势,同时具备成熟的国内外客户开发能力,在充分分享国内铁路行业重大发展机遇的同时,具备实力将中国优势走向世界市场。
08E-10E 归属母归属净利润有望实现13.66、18.08、23.51 亿元,按A 股发行30 亿股和H 股发行16 亿股折算EPS 分别为0.118 元、0.156 元和0.203 元。
根据可比公司估值情况以及DCF 等绝对估值方法,我们给予中国南车,08 年25 倍-28 倍,合理估值区间2.9-3.3 元。公司作为铁路装备制造行业的龙头企业,快速发展的行业给予给未来三年增长提供保障。投资中国南车,分享中国铁路行业发展的重大机遇。