投资要点：
l 中国银行2006 年三季报显示，公司期末资产规模达到52688 亿元，比
05 年底增长11.09%，存款规模增长9.35%，贷款规模增长约9.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】五
级分类口径下不良贷款余额和比率实现双降，不良贷款余额在年中基础
上进一步下降22 亿至986 亿元，而不良贷款率则从4.19%下降至4.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司三季度末实现净资产收益率8.34%，EPS0.12 元，与我们预期一致。
l 存贷比上升，净利差将继续扩大。中国银行3 季度新增贷款总额419
亿，环比上升21.16%，与此同时，存款余额却下降了30 亿元。存贷比
由中期的59.4%上升至60.1%，资产权益比从6.8%提高到7.2%。我们认
为面临央行升息以及融资后较高的资本充足率，中国银行目前的杠杆水
平仍有上升空间，07 年初对已发放中长期贷款的利率调整将进一步扩大
净利差水平。公司3 季报并未披露净利差或净息差等相关数据。截至6
月底，公司净息差为2.26%，我们预计公司全年将达到2.3%，07 年为2.4%。
l 不良贷款余额及比率实现双降，信贷成本降低。中国银行在3 季报中
没有披露核销数额，使我们对资产质量的判断缺乏准确的依据，然而持
续加强的风险控制能力、战略投资者合作以及信息化建设使我们相信资
产质量仍将逐步改善，不良贷款率在年末有望下降至4%。银行年化信贷
成本从年中的0.41%下降至0.39%，我们认为中国银行仍将继续计提足额
的拨备，预计年底拨备覆盖率达到90%，在国有银行中属于领先者。
l 费用控制合理，成本收入比进一步下降。通过机构精简和缩减雇员，
中行成本收入比从05 年底的39.3%下降至06 年中的35.9%，而在3 季度
末又进一步减少为35.0%。中行上市后有计划逐步提高员工待遇，而裁
员和精简机构恰好满足了中行逐步实现有竞争力的薪金待遇所需要的开
支，因此并没有对费用控制造成压力。我们预计06 年全年成本收入比
在36%左右。
l 市场风险尤存，维持中性评级。中国银行3 季报指出外汇敞口继续
下降，汇率风险得到进一步控制。我们认为在人民币升值加速和公司
核心系统模块更换仍有待完善的大背景下，汇率风险对中行仍然非常
敏感。预计公司06、07 年净利润增长分别为26%和17%。06 年和07
年动态PE 为23.9 倍和20.5 倍，动态PB 为2.36 倍和2.21 倍，我们
认为目前股价合理，维持中性的投资评级。
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