收购方案基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告收购普什集团的3D 公司、普光公司、酒类经营性资产以及环球集团下的神州玻璃和格拉斯,这些公司07 年度、08 年上半年的净利润之和分别为26844 万元和24972 万元,预计它们08、09 年度净利润之和为3.8 亿元和4.0 亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不考虑收购资金的资金成本时预计收购的相关资产增加08、09EPS0.03 元和0.105 元。收购金额预计46 亿元左右,相当于1.6 倍PB 和12 倍PE 收购。详细的收购方案预计9 月中旬公告。
投资评级与估值:预计08-10 年每股收益分别为0.543 元、0.754 元和0.974元,分别同比增长40%、39%和29%,08、09、10PE 分别为38.3 倍、27.6 倍和21.4 倍,维持“增持”评级。08 半年报EPS 预计0.374 元,同比增长24%左右。
关键假设点:08-10 年高价位酒五粮液销量分别为10400 吨、10900 吨和11800吨,同比增幅分别为:-8.0%、4.8%和8.3%;08 年中低价位酒销量预计65000吨,下降25%。
有别于大众的认识:(1)五粮液集团酒类相关资产一次性全部装入,销售公司目前给进出口公司的价格为338 元,与出厂价418 元相比相差80 元,目前通过进出口公司漏出的净利润预计约8 亿元,由于进出口公司要维持10%以上的毛利率,因而价差不会完全消失。(2)上半年五粮液销量预计下降6%左右,全年预计下降8%,由于上半年一级基酒同比没有增长,09 年五粮液销量预计仅小幅增长。(3)股权激励预期推后到明年,股权激励完成前公司没有动力大幅释放业绩。
股价表现的催化剂:未来六个月内52 度五粮液出厂价由418 元上调50 元至468 元。
核心假设风险:销售公司何时上调给进出口公司的售价具有不确定性。