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保利协鑫能源研究报告:交银国际-保利协鑫能源-3800.HK-双反初裁好於预期,提示交易机会-130607

股票名称: 保利协鑫能源 股票代码: 3800.HK分享时间:2013-06-07 15:47:33
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 裴毅飛
研报出处: 交银国际 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 300 KB 分享者: sky****710 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        光伏產業產品需求和價格上半年開始回暖,雖然年內或仍  將面臨普遍虧損的曇尬,但我們認為2013  年是行業轉折年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自下而上尋找機會,看好下游多晶矽環節盈利能力回升的潛力,龍頭生產商保利協鑫(3800.HK)毛利率4Q12  基本見底,當前股價對應2013  年PB~1.88x  低於過去三年均值2.3x,考慮到短期催化劑(歐盟雙反初裁好於預期、潛在政策性利好),提示公司近期交易性機會。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        多晶矽價格見底企穩:多晶矽價格  4Q12  見底,1Q13  開始上揚,公司  1Q  平均售價16.62  美元/公斤,最新市場價格在15.8-18.5  美元/公斤,較年初上漲約5%。中國有色協會預計多晶矽價格2H  有望回調到20-25  美元/公斤以上。
        核心因素在於供需關係持續改善:
          供需持續好轉:光伏需求  2H12  基本見底,1H13  上游組件商的開工率提升(英利和晶科開工率提高至90%以上,天合80%),帶來公司訂單回升。
          行業洗牌提高集中度:2011  年開始的行業淘汰浪潮當中,龍頭企業得以依靠規模效應維持生計,很多本土以及海外企業淘汰出局。多晶矽的技術和資金壁壘較高,且目前行業普遍淨虧損,罕有新入局者。
        盈利能力改善  虧損收窄:公司  1Q  毛利率環比出現回升,但考慮到多晶矽價格回升幅度,預計年內或繼續錄得淨虧損,但幅度較去年收窄。2014  年隨著多晶矽供需逐漸走向平衡帶動價格回升,公司有望扭虧。
        技術及成本優勢顯著:保利協鑫多晶矽現金成本仍處於行業最低水平,未來有望通過自建電廠、矽烷氣技術繼續降低成本。此外,公司年內推出S-2  和S-3  高效能晶片,可提升矽片和組件效率,降低光伏發電成本,公司表示已獲得客戶高度認可。考慮到日本光伏產業快速發展,且對高效多晶矽需求旺盛,公司產品結構優化有利於均價提升。
        行業短期催化劑:
          歐盟雙反初裁好於預期:初裁  11.8%的臨時稅率好於  47%的預測稅率,利好市場情緒,也表明事件仍有回旋餘地。未來兩個月可能發生:(1)中方與歐盟達成和解協議,中方主動提升多晶矽出口價格,緩解“低價傾銷”對歐洲本土企業的衝擊。目前出口價格較歐洲產品價格存在20-30%折價,如果提價幅度低於該水平,中國價格在歐洲仍將具備競爭優勢,對於生產商來說皆大歡喜。(2)市場傳聞,如果歐盟單方面強行推進高額反傾銷稅,商務部或對歐盟、美、韓三地多晶矽進行雙反,以對沖歐盟制裁中國對光伏產業的衝擊。
          市場期待潛在政策性利好:市場預計政府將對光伏企業給予優惠稅率扶持,提高行業准入門檻,並公佈分布式能源的上網電價補貼,推動產品需求及行業整體景氣度。
        主要風險:歐盟雙反態度強硬,中方政府並無任何反擊舉措,中國多數供應商被迫退出歐洲;國內光伏補貼差於市場預期,項目開工推遲,多晶矽價格及需求回落。

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