投资要点：
????????事件：??我们近期调研了公司，主要纪要如下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????估值与目标价：我们维持FY13-15E??盈利预测人民币-0.29/-0.18/0.01，我们维持中性评级和目标价港币4.8.
????????关键假设：我们预计全行业仍将面临供给过剩，需求萎缩和线下渠道受线上渠道挑战的困境。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计行业整合将至少持续2-3??年。我们预计FY13-15E??李宁品牌的批发收入增长-15%/-5%/10%。
????????有别于大众的认识：
????????年初至今同店销售下降中至高单位数，主要由于消费情绪疲弱和全行业零售端激进的打折促销。在零售端，不到1/3??的流水来自于新货，老货仍占2/3??以上。新品的零售折扣维持在9??折，而老货折扣约3-4??折。
????????门店网络基本稳定，今年将继续小幅关店。在去年净关1821??家店后，公司年初至今净关200??家店，我们预计门店数将由于行业需求的萎缩和网上渠道的威胁持续下降，但短期不会出现大规模的关店。
????????存货问题略有缓解，但行业困境将增加渠道复兴计划的不确定性。目前库存水平较去年年中存货堆积顶峰时少25%，我们预计目前的渠道库销比约7-7.5??倍。管理层力求在年底前将库销比降至5-6??个月，我们认为6??个月更有可能达成，但仍较难回归至4-5??个月的健康水平。疲弱的消费情绪和竞争对手激进的去库存将增加渠道复兴计划的不确定性。
????????我们预计中报将录得亏损，或会出盈利预警公告。我们预计公司上半年由于清库存将进一步减计应收账款，运营负杠杆将继续压制短期的盈利，因此，我们预计中报将录得亏损，或对投资者情绪有负面影响。
????????股价向上的催化剂：存货回归正常水平，新产品售罄率高，好于预期的同店销售增长和订货会结果。
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