总 体销量基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 1-4 月份全部销量和去年基本持平,其中豪华车销量同比增长25%,而中高端车下滑7-8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为总体销量比较符合预期,豪华车高于行业的增长,主要是去年新开业的门店量得到提升,而中高端车下滑主要是受日系车影响,下半年随着基期的降低,日系车增速将会回升。我们预计全年销量增长16.5%,其中豪华车全年销量增长24%,中高端增长13%,总体销量的预估略高于管理层15%的目标。
5 月份车型优惠加大。5 月份开始是奔驰 C 级和奔驰 E 级降幅明显,据我们从市场上的了解,这两款车部分店的优惠幅度达到20%,这主要是由于7 月将有改款车型出来,目前在清库存。日系车方面,5 月份日系车的降价幅度亦有所扩大,但管理层表示总体来看,今年上半年日系车的优惠幅度要比去年四季度的情况要好。由于折扣优惠幅度的变化,预计总体毛利率水平会比去年下半年要好,但可能要低于去年上半年的水平,全年来看,毛利率可能要比去年略好,我们预计全年新车毛利率为4.9%,高于去年全年的4.4%。
库存方面。目前豪华车的库存约 1.2个月,中高端的库存在 45天左右,中高端车拉高了总体库存水平。管理层表示目前的库存仍然处于合理的范畴。
下半年新车型有看点。奔驰在 7月份有改款的 C级和E级车型上市,而四季度初奔驰S 也将上市,加上5 月初上市的奔驰A 级,今年下半年奔驰新车型较有看点。日系车方面,今年全年预计有16 款车上市,下半年重点新车型包括一汽丰田的RAV4、广本的九代雅阁、全新奇骏等。
售后服务增长稳定。1-4 月份售后服务增长在 30%左右,售后服务的毛利率相对比较稳定,售后服务为公司提供了稳定的现金流。我们预计全年售后服务收入为60.4 亿元,同比增长25%,较之前的预估小幅提高。
新店开张集中在下半年。公司预计今年新开 30家门店,其中一半以上的为豪华车门店,豪华车门店主要是自建,而中高端车门店可能以收购为主。新店开业时间主要集中在三、四季度。
维持中性投资评级。 公司的基本面状况总体符合预期,基本维持13年和14年的净利润预估,同时我们增加了15 年的盈利预估,我们预计2013 年至2015 年的每股收益分别为0.62 元、0.80 元和1.07 元,分别同比增长57.7%、29.5%和33.3%。结合行业估值水平,我们维持公司的中性评级,并维持前期设定的目标价9.2 港元,对应于11.8 倍的调整后的13 年动态PE,潜在跌幅为1.2%。