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中升控股研究报告:交银国际-中升控股-0881.HK-1~4月经营情况总体符合预期-130605

股票名称: 中升控股 股票代码: 0881.HK分享时间:2013-06-07 09:53:17
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姚炜
研报出处: 交银国际 研报页数: 5 页 推荐评级: 中性
研报大小: 367 KB 分享者: viv****cle 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        总  体销量基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  1-4  月份全部销量和去年基本持平,其中豪华车销量同比增长25%,而中高端车下滑7-8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为总体销量比较符合预期,豪华车高于行业的增长,主要是去年新开业的门店量得到提升,而中高端车下滑主要是受日系车影响,下半年随着基期的降低,日系车增速将会回升。我们预计全年销量增长16.5%,其中豪华车全年销量增长24%,中高端增长13%,总体销量的预估略高于管理层15%的目标。
        5  月份车型优惠加大。5  月份开始是奔驰  C  级和奔驰  E  级降幅明显,据我们从市场上的了解,这两款车部分店的优惠幅度达到20%,这主要是由于7  月将有改款车型出来,目前在清库存。日系车方面,5  月份日系车的降价幅度亦有所扩大,但管理层表示总体来看,今年上半年日系车的优惠幅度要比去年四季度的情况要好。由于折扣优惠幅度的变化,预计总体毛利率水平会比去年下半年要好,但可能要低于去年上半年的水平,全年来看,毛利率可能要比去年略好,我们预计全年新车毛利率为4.9%,高于去年全年的4.4%。
        库存方面。目前豪华车的库存约  1.2个月,中高端的库存在  45天左右,中高端车拉高了总体库存水平。管理层表示目前的库存仍然处于合理的范畴。
        下半年新车型有看点。奔驰在  7月份有改款的  C级和E级车型上市,而四季度初奔驰S  也将上市,加上5  月初上市的奔驰A  级,今年下半年奔驰新车型较有看点。日系车方面,今年全年预计有16  款车上市,下半年重点新车型包括一汽丰田的RAV4、广本的九代雅阁、全新奇骏等。
        售后服务增长稳定。1-4  月份售后服务增长在  30%左右,售后服务的毛利率相对比较稳定,售后服务为公司提供了稳定的现金流。我们预计全年售后服务收入为60.4  亿元,同比增长25%,较之前的预估小幅提高。
        新店开张集中在下半年。公司预计今年新开  30家门店,其中一半以上的为豪华车门店,豪华车门店主要是自建,而中高端车门店可能以收购为主。新店开业时间主要集中在三、四季度。
        维持中性投资评级。  公司的基本面状况总体符合预期,基本维持13年和14年的净利润预估,同时我们增加了15  年的盈利预估,我们预计2013  年至2015  年的每股收益分别为0.62  元、0.80  元和1.07  元,分别同比增长57.7%、29.5%和33.3%。结合行业估值水平,我们维持公司的中性评级,并维持前期设定的目标价9.2  港元,对应于11.8  倍的调整后的13  年动态PE,潜在跌幅为1.2%。    

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