首次覆蓋，給予買入評級.  受並購NCGA帶來的整合效應及公司自身內生增長的推動，寶信汽車業績將保持高速增長，我們預計2013  年至2015  年淨利潤實現13.63  億元、18.24  億元和23.44  億元，分別同比增長90%、34%和28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益分別為0.53  元、0.71  元和0.92  元，和市場一致預期基本相當。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基於行業估值水平以及公司的成長性，我們給予公司12  倍的13  年市盈率，目標價8.0  港元，首次覆蓋給予買入評級。
        對NCGA並購及整合帶來多重效應。  2012年寶信汽車並購NCGA，對其並購及整合將帶來以下幾方面影響：1、增加公司收入規模。NCGA  擁有20  家門店，2012年收入為103  億元，由於去年沒有納入合併報表，今年將顯著增加收入規模；2、費用率改善帶來NCGA  扭虧。去年NCGA  處於虧損狀態，原因是費用率高達12%，預計今年NCGA  費用率有望減半，且有望扭虧；3、規模效應增強。由於規模增加，將在零部件及車輛採購方面帶來規模效應。4、毛利率水平提升。NCGA  全部為豪華車，並購將提升豪華車占比，毛利率將得到提高。
        售後服務將保持高增長。寶信的售後服務有較大的增長潛力。和同業相比，寶信汽車的售後服務占比偏低，這主要是由於寶信汽車的門店比較年輕，目前寶信各門店的售後服務規模仍處於上升階段，我們認為未來幾年公司的售後服務仍有望保持高增長態勢。我們預計2013  年至2015  年售後服務收入分別為30  億元、38.4  億元和46.8  億元，分別增長131.6%、28%和24%。售後服務毛利率比較高而且穩定，預計2013  年售後服務毛利貢獻將從2012  年的39%提升至41%。
        產品組合改善提升均價和毛利率水平。我們預計  2013  年的豪華車銷售額占比有望由12  年的90%進一步提升至94%。由於捷豹路虎等的毛利率水平要高於其它品牌，而且據我們瞭解，目前捷豹路虎部分車型仍有加價銷售，捷豹路虎今年的毛利率水平將會出現比較明顯的反彈，我們預計2013  年的均價和毛利率均將出現回升，其中均價增長12%至43.5  萬元，新車毛利率反彈0.9個百分點至6.6%。
        風險提示.  若整合  NCGA  效果不佳，費用率下降可能不如預期；存在庫存上升帶來利潤率水平下降的可能性；廠家的返利會存在一定的不確定性