韩华，新星冉冉升起；英利，复苏步伐稳健；
        事件
        美股中概太阳能公司韩华太阳能（NASDAQ:HSOL）和英利绿色能源（NYSE:YGE）今晚发布2013Q1  经营业绩并召开电话会议，。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        本周发布Q1  业绩的多家美股中概太阳能公司中，除TSL  复苏势头稍弱外，JASO、HSOL、CSIQ  和YGE  的利润率水平均呈现出了显著的环比改善，此外，所有公司均表示Q2  毛利率将维持环比上升趋势，且在短期内没有任何产能扩张计划，这验证了我们此前推荐报告中的两大核心逻辑：1.  行业进入盈利能力恢复的右侧趋势确立；2.行业复苏不会立刻引发新的产能过剩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        评论
        1.  HSOL：出货量大幅增长、ASP  上升、毛利率转正、日本出货量大，韩华正向一线企业行列靠拢。
        由于季节因素，大部分企业Q1  出货量环比均出现下滑的情况下，韩华依靠在新兴市场的强劲增长（主要是日本和南非），Q1  出货量环比大增45%至289MW（含代工），ASP  则环比上升10%至$0.66/W，毛利率同时环比上升5.2  个百分点至2.6%，净亏损由上个季度的1.1  亿美元大幅收窄至3640  万美元。
        与晶澳和阿特斯类似，韩华Q1  对日本出货量可观，收入占比达到33%（此外南非也达到21%），折合出货量预计在90MW  左右，同时欧洲收入占比则降至30%以内，使公司对潜在的欧洲双反风险具有较高的抵抗力。
        Q2  指引：预期出货量继续增长至330~350MW（意味着满负荷生产），毛利率维持上升趋势；全年出货量预期维持1.3~1.5GW  不变；硅片/电池/组件产能维持0.8/1.3/1.5GW  不变，暂无扩产计划。
        股东优势值得关注：公司大股东韩国韩华集团财力雄厚，能够为公司提供强有力的财务支持；此外，集团于去年收购的德国老牌晶硅电池大厂Q.Cells（工厂位于德国和马来西亚），除了有助于提升公司技术实力外，也为潜在的欧洲双反措施执行后的产能转移留下了余地。
        2.  YGE：高出货量并未以牺牲毛利率为代价，预期Q2  毛利率继续大幅上升至9~11%，欧洲占比仍大；英利在2012  年已经取代尚德成为全球出货量第一的光伏企业，从Q1  超过700MW  的出货量看，新老大的位置英利坐得颇稳，并且巨大的出货量并未以牺牲价格和毛利率为代价，公司Q1  毛利率由上季度的-3.5%转正至4.1%（组件毛利率5%），同时公司预期Q2  毛利率将继续大幅上升至9~11%（这一水平已与阿特斯的预期相当，但考虑到阿特斯有来自高利润率的电站业务贡献，英利的预期可谓十分乐观）。
        英利作为典型的垂直一体化大厂，成本继续保持下降趋势，Q1  非硅/硅料成本环比分别下降1  美分和2  美分至$0.47W  和$0.13/W，公司预期下半年非硅成本将继续下降至$0.45/W。
        英利目前的问题是，对欧洲高依赖度的潜在风险和国内市场高份额带来的资金压力：公司Q1  对欧洲出货量占比达53%，全年预期也仍有40%，如果6  月欧洲双反初裁裁定高税率，对公司潜在影响较大；此外，公司在国内市场份额较高，而国内销售回款周期相对较长，尽管公司表示可以通过应收账款再融资缓解资金压力，但隐性的财务成本上升恐难避免。
        投资建议
        维持我们对光伏行业景气已进入右侧的判断，欧洲双反初裁仅是短期扰动，不影响方向；维持对板块的推荐，A  股：隆基股份、航天机电、阳光电源；美股：JASO，HSOL，TSL，SOL，CSIQ。