平安观点:
行业面临的压力很大,预计古井贡酒上半年销售收入稳中有增,我们判断公司实现2013 年的销售目标有难度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4、5 月白酒行业的表现来看,只有个别企业有增长,其它企业持平或下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们判断整风运动导致安徽省内政务及相关需求大幅萎缩,而安徽省80%的厅局级单位、半数以上的地级市原来都用年份原浆为接待用酒。1Q13 公司收入增速尚可、增长了19%,预计2 季度销售面临压力,上半年销售收入总体稳中有增。2013 年初亳州政府工作报告中给古井集团制定的目标是70 亿,2012 年集团收入50 亿,结合当前的行业环境,我们判断古井贡酒实现2013 年的销售目标有难度。
应对行业环境变化,公司当前的主要思路有:(1)坚守价格立足长远,价格体系不乱。历史上公司曾经降度降价的行为拖累了产品形象,因此公司表示对行业的变化要保持冷静,守住价格是未来品牌的基础。(2)产品重点聚焦5 年和献礼,同时加大中低档产品推广力度。(3)继续推进三通工程,构建渠道和消费者的良性互动,公司的渠道构成中团购占40%多,传统批发流通30%,其它20%多。(4)加大大众消费市场拓展力度,如婚宴等市场。(5)加强内部审计监管系统。(6)与银行合作,为经销商提供资金支持。(7)省外市场点上做销售,面上做市场,安徽模式向河南、江苏、河北、浙江等省外区域复制。
坚守价格立足长远,产品结构向下降级,不能影响核心产品的占位,5 年和献礼2013 年将加大资源投入力度,中低档酒推新品。(1)2012 年年份原浆系列收入占比60%以上,其中献礼版和5 年40%以上,8 年以上产品 20%,淡雅系列10%多,老名酒系列20%多。(2)由于价格定位相对较高,8 年、16 年年份原浆终端价300-500 元,因此8 年及以上产品受整风运动和茅五价格下压的影响较为明显,省内竞品如金种子酒的徽蕴系列产品也遇到同样的问题。(3)预计2013 年献礼和5 年将是公司资源投入的重点,安徽省内献礼已经同价位第一,5 年将继续渠道下沉、实现产品上量。(3)中低端推新品,如老名酒系列推出红运新品。(4)3 月公司内部开务虚会,献礼版、5 年产品加大费用投入力度,但坚守价格体系不乱,产品结构调整不能影响核心产品的占位。
古井还处于爬坡期,我们预计2013 年费用投入继续加大,销售费用率将与2012年持平。2012 年公司销售费用率高达25.6%,白酒上市公司中仅次于水井坊,其中广告费高达3.7 亿。虽然2013 年初至今行业环境变化很快,但公司将继续按照年初策略,先市场后费用,扩大市场规模,加大费用投入,以资源的投入保障为基础,从前期的资源驱动型过渡到品牌拉动型。
考虑到 8 年以上产品销售承压、2013 年公司仍处于高费用投入期,我们下调13、14 年EPS 预测约6%、7%,预计2013-2015 年实现每股收益1.55、1.81、2.08元,同比增7.5%、16.6%、15.3%。整风运动对安徽省内政务需求的影响很大,预计2Q13 公司业绩增长压力较大。13 年受整风运动的影响,政务及相关需求被一次性挤出,白酒消费逐渐回归理性,14 年开始白酒需求受整风运动的影响将减小,同时考虑到公司管理层适应环境变化和学习竞争对手的能力很强,未来公司稳健成长可期,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:2Q13 业绩增速大幅放缓甚至出现负增长。省内竞争激烈程度加剧。