新增貸款不低於去年，中小企業，零售仍是投放重點，受益于重慶經濟的穩定快速增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年新增貸款增速不低於去年，絕對額會高於去年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信貸投放的重點也與2012  年一致，中小企業，零售是投放的重點。公司在重慶具備網點和人員優勢，是重慶市場最大的中小企業貸款銀行，市場份額超過15.1%，目前中小企業客戶經營狀況較為穩定。因為重農行業務集中在重慶，整體宏觀經濟下行風險對其影響較小，卻能充分受益于重慶地區經濟快速增長。從歷年規律來看，公司1  季度存款增長最快（新增存款40%左右在1  季度完成，主要由於縣域業務特點造成的），2、3  季度較為平緩，4  季度也增長較快。縣域存款以個人定期存款為主，為公司提供了穩定資金來源。
        票據整頓對公司影響不大，非標理財占比低。票據整頓的一大重點是通過複雜合同安排為他行騰挪和隱瞞自身信貸規模的違規行為，轉讓方減少貸款額度佔用，受讓方代持了貼現資產或雙方的票據資產均得以轉入非信貸資產。我們注意到，其他幾家大型農商行，如北京農商行、上海農商行、天津農商行2012  年票據貼現均大幅增長，且在貸款餘額的比重達到了10%-20%；此外，北京農商行買入返售銀行承兌匯票增長37%，天津農商行的買入返售票據由0  增至20  億，占買入返售資產餘額的37%；上海農商行的買入返售票據增長3  倍。而重慶農商行雖然12  年票據貼現增幅也較大（增加50  億），但存量規模不大，占貸款的比重僅由11  年的0.2%升至12  年的3.0%。同時公司的賣出回購票據較11  年末下降了31.4%，買入返售票據較11  年末下降29%。
        同期買入返售資產中信託受益權增長較多，這部分應和理財產品有關，不過截至2013年3  月末，該行非標理財產品占理財產品比重僅為12%，占總資產比重為0.63%，顯著低於銀監會8  號文規定的上限。綜合以上因素，我們判斷近期的票據整頓和理財產品監管對公司影響不大。
        未來兩年將繼續加大縣域業務力度。淨息差  12  年  4  季度為  3.59%，13  年  1  季度為3.3%，主要是因為重定價因素影響。從08  年到12  年上半年，重慶農商行的信貸資源一直向主城區傾斜，去年下半年，公司業務重點重新回到縣域，主要由於縣域競爭度不像城區那麼激烈，有助於提升定價能力。2012  年新增貸款的56%投放縣域，今年1季度投向縣域的比重為60%，全年計劃投向縣域的新增貸款占比仍超過50%。
        不良率進一步下降的空間有限。12年末不良率  0.98%，其中公司類貸款不良率  0.78%（房地產業不良額占比超過40%），個人貸款不良率1.38%（農戶信用貸款不良額占比超過40%），隨著對歷史問題貸款逐步完成清收，不良進一步下降的空間已經非常有限，但由於重慶經濟穩定快速發展，今年不良反彈的風險較小，整體資產質量有望保持穩定。1  季度公司的逾期貸款較12  年底增加了1000  多萬，升幅0.4%左右，在同業中屬較低水平。融資平臺貸款保持較好資產質量。截至1  季末，平臺貸款戶數28  戶，對應貸款餘額73  億，比年初下降7600  萬（正常還本付息）。平臺貸款沒有發生本金利息逾期，100%現金流覆蓋。從五級分類來看，平臺貸款客戶中的25  戶，占平臺貸款比重86.4%的貸款為正常類，另有9.94  億根據審慎原則劃入關注類。
        中間業務收入仍有較大發展空間。受歷史因素影響，重農行目前中間業務收入占比較低，而且在過去幾年手續費業務收入高度依賴顧問諮詢費，在該項業務受到監管限制後，重農行大力發展代理業務，培育新的增長點。今年1  季度代理基金銷售2.1  億，代理貴金屬3576  萬元，理財產品銷售在12  年高速增長的基礎上，1  季度再增長80%。
        重農行1  季度手續費傭金淨收入占比3.9%，公司計劃在未來2  年內達到中間業務收入占比7%的目標，隨著未來業務牌照增加，中間業務收入仍有較大發展空間。
        維持買入評級。近期公司股價表現落後行業平均，可能是市場擔憂票據業務整頓的影響，我們的分析顯示公司應受此影響不大。我們維持盈利預測，預計13-15  年盈利增長6.9%/13.9%/13.6%。目前13  年PE/PB  為5.05/0.80  倍，估值偏低，維持買入評級和5.23  港幣的目標價。