工程交付如期进行
5月份的建筑业商务活动活动指数(非制造业PMI的分类指数)为62.2%,虽然比上月微跌0.2个百份点,但仍维持在增长状态(50%以上)达12个月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们对中国中铁(两家垄断中国铁路和城市轨道建设商之一)的订单交付进度持乐观态度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然受中国铁路重组改革的影响,铁路建设的新订单指数在连续两月持续低于临界点(表示新订单有所收缩),但我们相信,公司手中大量的未完成合同额将为其提供缓冲,以减低未来新订单波动对今明两年交付入账的影响。
建筑活动继续扩张。5月份的建筑业商务活动活动指数达到62.2%,显示建筑行业正在扩张,我们预计行业的扩张势头将在2季度保持强劲。中国中铁,中国两家铁路和城市轨道建设行业的垄断者之一,势将受益行业的快速增长。4月份,交通运输业的固定资产投资环比增长11.6%,首四月的累积值同比增长23.7%,其中铁路运输业的固定资产投资环比更是增长了98.2%,首四月的累积值同比增长达到24.6%。
新订单有所放缓。5月份的建筑业新订单指数从4月份的55.0%下降至5月的53.4%。此外,铁路建设的新订单指数在4、5月持续低于50%。不过,我们相信中铁手中大量的未完成合同额(3月底为14,000亿元(人民币下同),为2013年预测收入的2.55倍),将为其提供缓冲来减低新订单波动的影响。未来,我们预期在中国铁路改革重组完成后,铁路建设的新订单增长将恢复正轨。
重申买入评级。中铁近期跑输大市,目前2013年市账率估值处于0.79倍,较同业折让45.5%。鉴于从2012年起逐步上升的平均股本回报率(2012年为9.8%,2014年预测为10.9%)我们认为目前的市账率估值并不昂贵。我们重申"买入"评级。
风险因素:现金周转周期上升带来流动性风险的增加;高净负债比率令未来债务融资的成本上升;城市建设步伐受地方政府财政状况的影响;2季度铁路建设的新订单下降。