投资要点
        近日，我们赴武汉调研了江钻股份，总结要点如下：
        一、公司牙轮钻头产品在国内市场基本垄断、而金刚石钻头产品市场竞争激烈，
        在气井钻井数量达到一定规模之前，预计未来2~3  年公司主营的油用钻头销售规模进一步增长空间有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，钻头产品毛利率远高于公司其他主营产品，钻头业务收入占比下降将导致公司综合毛利率下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1、预计公司主要产品牙轮钻头未来2~3  年销量和销售收入增速有限。公司牙轮钻头年产能/产量为世界第一，牙轮钻头对产品设计、加工设备及工艺要求很高，公司在该领域竞争优势明显，公司统计口径在国内牙轮钻头市场的占有率超过80%（其中3000  米以上深井基本垄断）。主要由于（1）国内金刚石钻头正在逐步替代部分牙轮钻头需求（各有所长、不会完全替代）、（2）预期未来增长较快的气井钻井数量目前国内占比还较低、（3）公司牙轮钻头的国内市占率已经很高、（4）公司牙轮钻头产品在海外以江钻独立商标通过代理商销售、而海外市场竞争激烈（目前公司牙轮钻头的海外市场占有率为10%~15%）等四方面因素，近两年公司的牙轮钻头销量和销售收入增速很低。此外，原材料成本和人工成本大幅上升等导致钻头产品近年来毛利率下滑。
        2、普通金刚石钻头市场竞争激烈，目前公司的市占率较低，且快速拓展市场仍有难度；公司积极引进美国先进制造技术巩固高端金刚石钻头产品定位。
        国内油用钻头需求中，金刚石钻头占比的上升是大趋势；虽然单只金刚石钻头价格相比牙轮钻头较高，但由于可缩短钻井时间和钻机闲臵时间，从而可明显降低钻井整体成本。但该行业进入门槛较低，几乎每个油田都有配套的民营金刚石钻头厂，市场竞争激烈，普通金刚石钻头毛利率较低。目前江钻的金刚石钻头的收入占其钻头总收入的比例以及在国内金刚石钻头
        市场的占有率都较低。我们认为，江钻在钻头领域的技术、工艺、品牌信誉和客户渠道等方面积累了领先优势，但在营销手段和售价吸引力等方面可能与民营企业仍有一定差距，快速拓展国内金刚石钻头市场仍有难度。
        公司金刚石钻头产品定位高端。公司在上世纪八九十年代公司从贝克休斯独家引进牙轮钻头制造技术的同时也曾引进金刚石钻头制造技术，近几年公司还通过与美国Hijet  公司合作以及收购美国PDCL  公司40%股权等方式继续引入美国先进的PDC  钻头制造技术。此外，国内大多数金刚石钻头厂商使用的金刚石复合切片目前仍依靠进口，江钻股份正力争将其国产化。据公开资料显示，国内PDC  钻头的高端产品目前主要由川石、川克、百斯特、新疆DBS  等占据，需求量较小但价格很高。
        二、依托集团客户渠道，在我国天然气管线建设高景气时期，公司有望继续获得CNG  压缩机产品的大额订单。公司CNG  压缩机产品应用于天然气管线增压，2011年专门成立分公司从事压缩机业务，近年来销售增速较高。今年一季度江钻股份压缩机分公司获得中石化华北分公司大牛地气田塔-榆管线天然气压缩机项目11台6RDSA-1  压缩机的大单，单笔合同金额过亿元，这也是一季度公司预收账款大幅增加的主要原因。
        三、去年公司CNG  天然气销售收入大幅增长47%，积极拓展武汉周边车用天然气市场和工业客户，将继续助推公司天然气销售业务较快增长。公司从上游拿气后对天然气进行脱水压缩等加工并销售天然气。公司力争保住武汉车用天然气主市场，并积极开拓周边市场和工业客户。
        四、受光伏产业不景气影响基本停产，去年江钻天祥营业亏损1,144  万元，预计今年营业亏损进一步扩大空间有限；而漂粉精去年贡献公司化工业务的95%以上收入，公司看好漂粉精产品市场前景。光伏产业不景气，公司主要生产三氯氢硅的子公司江钻天祥基本处于停产状态，行业底部期间公司表示不太可能出让处臵这部分资产。
        五、除了牙轮钻头、金刚石钻头、天然气压缩机以及管汇阀门之外，公司计划完善油气装备及服务产业，包括井下动力钻具、海洋水下油气装备等。（一）目前公司的螺杆钻具等井下动力钻具生产线已经建成、产品已在国内几个油田试用；我们认为，中石化集团层面将支持公司自主研发生产井下动力钻具，且该产品与公司钻头产品可形成良性配套销售，客户渠道和品牌影响力将较强。（二）公司海洋深水水下油气装备产品的研制取得了阶段性成果（国家863  计划）。
        六、中石化集团石油工程专业化整合重组对江钻股份可能带来积极影响，建议关注。5  月13  日江钻股份公告，近日收到集团公司《关于中国石油化工集团公司石油工程专业化整合重组实施的指导意见》等相关文件，江汉石油管理局持有的本公司67.5%股权将划转至中石化石油工程机械有限公司，即公司控股股东将由江
        汉局变更为机械公司。    我们预计公司2013~2015  年每股收益分别为0.34、0.38、0.43  元，以6  月3  日16.4元的收盘价计算，对应市盈率分别为48.5、43.3、38.3  倍。市场给予公司高估值的背后，是对天然气钻采行业持续高景气的预期和对中石化集团石油工程专业化整合重组对江钻股份积极影响的预期；但考虑到公司业绩增速和安全边际，我们暂时给予公司“中性”的投资评级。
        风险提示：原油价格下跌风险；公司油气装备产品链拓展低于预期；资产重组低于预期等。