5月數據主要看點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】當前市場主要關注的指標可能不是通脹，而是經濟增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月份滙豐PMI  跌破50，加劇了市場對經濟疲軟的擔憂，但同時5  月份的官方PMI  卻又反季節走強，混亂的信號令市場莫衷一是，只有等待更多5  月份數據的發佈再下結論。
        豬價反彈對CPI的影響到6月份會更明顯。受國家豬肉收儲的影響，生豬價格從5  月下半月開始出現反彈，不過從月度平均來看，豬價反彈力度尚不明顯。此外，5  月份蔬菜價格出現了季節性下降，因此綜合來看5  月份CPI  由於豬價反彈而明顯上升的可能性不大，預計會從4  月份的2.4%小幅上升至2.5%。不過，豬價反彈對6  月份CPI  的影響會相對更為明顯，屆時CPI  可能反彈到3%左右。5  月份生產資料價格環比仍然下跌，由此推測5  月PPI  不會有明顯改善。
        PMI反彈與發電量增速放緩同時並存。在生產指數上升的帶動下，5月份官方PMI環比反彈，有觀點認為這可能是因為5  月份工作日環比增加。這種解釋不夠有力，因為每年5  月份工作日都比4  月份多，而為何唯獨今年5  月份PMI  會環比上升？另一方面，電網數據顯示5  月份發電量同比增速由4  月份的7.2%小幅放緩至5.0%，似乎與PMI  數據矛盾。不過我們傾向於認為發電量的變動幅度比較小，尚不能由此推定工業生產也出現放緩。今年前兩個月發電量增速為5.2%，工業增速為9.9%；今年4  月份發電量增速為7.2%，而工業增速則放緩至9.3%，可見發電量數據的這種小幅波動是正常現象，不足以推出經濟在走弱的結論。
        出口增速可能由於基數抬高而放緩。最近市場擔憂美聯儲退出  QE，而其背景則是美國經濟的復蘇，由此可見中國出口的外部環境確實在改善。不過由於去年同期基數上升，我們預計5  月份出口可能放緩至個位數增長。最近人民幣匯率加速向均衡水平邁進，這可能在短期對出口有一定衝擊，但在中國有意加快推進資本賬戶開放的大背景下，人民幣匯率以更快速度達到均衡水平是一個必然選擇，因為按照“資本自由流動、貨幣政策獨立和匯率穩定這三大目標不能同時達到”的蒙代爾不可能三角理論，在資本賬戶開放的情況下，試圖把人民幣匯率維持在均衡水平以下是非常困難的。
        貨幣增速持續超標。預計5月份貨幣信貸增長仍將較快，同時國際資金流入壓力較大，我們認為這種情況下貨幣政策放鬆空間不大。有觀點認為在各國紛紛大力進行貨幣放水的情況下，中國也應降息以抑制資金流入，實際上這正好印證了蒙代爾不可能三角：中國如果跟隨外圍降息，實際上就否定了中國擁有貨幣政策的獨立性，其背景是中國資本管制的日益鬆動和人民幣匯率仍處於被低估狀態。不過從近期官方表態來看，中國更傾向於選擇放鬆匯率管制而不是跟隨下調利率。