投资逻辑
市场需求为公司产能的35倍:公司主打产品磨球主要应用于火电、水泥、氧化铝和铁矿石。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们的测算表明,假如四大行业全部采用红宇新材的磨球,磨球年总需求约在45.37万吨-69.91万吨之间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到公司仅有1.7万吨/年的产能以及市场无同类产品竞争,摆在公司面前的无疑是一个巨大的市场。
产品性能鹤立鸡群,市场开拓是短板:公司目前主要客户集中在火电、水泥、氧化铝等传统行业,对上述行业的销售存在着明显依赖。这三个行业,国家政策客观都要求节能减排,但主观上,由于是国有企业,其主动节能降耗的动力弱于民营企业,特别是在磨球等耐磨铸件及其带来节能效果占成本比重不大时,要替换原来习惯使用的产品和供应商就更加困难。
使用公司产品对于客户实际上具备明显的节能降耗,减少成本的作用。因此,得出结论,公司的市场拓展速度基本取决于客户的主观意愿。
河北鼎基耐磨将带动水泥磨球1.5倍的需求增长:公司在水泥龙头企业海螺的磨球占比已经达到90%,但并未进入其他水泥企业,这表明市场开拓确实不仅仅是产品好就足够。面对全行业超10万吨的需求,公司去年底收购的河北鼎基耐磨是水泥行业众多大企业的优秀耐磨铸件供应商,其客户合计水泥年产能预计超过4亿吨,为红宇新材提供了极其宝贵的现成客户资源。考虑到河北鼎基之前提供的仅有衬板产品,红宇新材有望为鼎基的现有客户提供磨球、设计在内的全套产品方案。以水泥产能计算,公司水泥板块的需求有望实现1.5倍以上的增长。
募投项目与并购将解决产能瓶颈问题:公司现有磨球产能1.7万吨/年,募投项目计划至2014年新增2万吨/年,面对水泥潜在的巨大需求,2013年产能存在瓶颈问题。通过收购河北鼎基耐磨,公司通过并购迅速解决产能和市场问题的战略已经明确,公司仍然手握3.31亿的现金,因此我们预计,并购将成为公司迅速解决产能瓶颈的首选。
投资建议
我们认为公司已经找到了合适的发展模式,在不考虑并购的前提下,我们预计公司2013-2015年ESP分别为0.649元、0.938元、1.117元。对应2013-2014年PE分别为23.87倍、16.53倍。我们给予公司买入评级,目标价19.47元,对应2013年30倍PE。