利率市场展望：周二央行公开市场实现净投放1440亿，为春节以后公开市场最大单日投放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但资金利率保持了较高水平，受此影响，利率市场收益率整体上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）长端上行1-2BP，短端上行2-4BP。当天上午资金紧张，下午随着公开市场资金到位，资金面有所缓解。不过，当前的资金紧张程度还是超出市场预期，可能的原因在于：第一，外管局此前要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，限期为6月底，这部分头寸补充收缩银行间资金约2000亿，可能在6月的影响最为显著。第二，新增外汇占款量下降的幅度超出市场估计。第三，由于5号面临准备金补缴，这部分规模大约在800-1000亿，导致大行资金融出意愿下降。第四，由于监管加强，理财与自营之间不能交易，季末理财续接存在技术上难度，机构对此情况应对经验不足，有可能导致提前准备头寸，资金融出意愿下降。无论何种原因，当前资金紧张程度已超出市场预期，一旦回购利率持续维持高位，整体收益率曲线需要重新定位，资金面对债券市场的负面影响仍在持续。
          统计局50个城市主要食品5月下旬情况来看，粮食、肉类、鸡蛋、水产品和水果价格在5月下旬上涨速度有所加快，蔬菜价格保持较快下跌，带动食品价格整体下跌。不过，下旬数据没有太超预期，与我们此前估计一致。预计5月食品环比-1%附近，非食品环比0.1%，5月CPI同比增速2.4%-2.5%。目前CPI市场预期比较充分，尽管5月绝对水平保持较低位置，但对市场的影响估计有限。
          人民币汇率：周二人民币中间价6.1735，较昨日下降71个基点；收盘价为6.1287，较昨日下降26个基点；收盘价和中间价价差448个基点，较昨日缩窄45个基点；离岸人民币收盘价为6.132，较昨日下降53个基点，和在岸人民币收盘价相差-33个基点，较昨日上升27个基点；从1年ndf所隐含升值预期来看，人民币1年远期报价6.2495，较昨日下降15个基点；远期与即期差值为1208个基点，较昨日扩大了11个基点
          信用市场展望：周二公开市场到期量多而回笼有限，但资金利率并未回落，信用继续谨慎性防御：银行间信用曲线呈现平坦式上移，短融、中票成交清淡，企业债震荡交易；交易所偏弱势且午后收益率上幅扩大，低评级公司债和城投多显著调整，分离债窄幅波动。权益及转债走弱，但并未给债市带来多少暖意。分级杠杆债基也显著调整。
          资金是目前市场最核心因素，如果出现流动性超预期持续紧张，将最不利于信用债。正如我们前期报告强调，当前资金总量压力大于去年同期，且今年债市整顿监管措施为季末因素带来巨大的新的变数，资金结构性失衡也可能超出往年。一旦如果六、七月份出现持续资金紧张，信用债就极可能形成弱势调整趋势。从历史对比看，往年的二季度末至三季度这段时间，流动性常逊于预期，信用债也往往处在调整趋势。该环境下，券种选择更看重防御价值，高等级品种作为流动性品种有相对优势。此外，近日媒体报道的央行规范债市交易结算也表明目前债市监管及后续改革仍正在继续中，交易与发行的制度改革中市场短期阵痛也不可忽视。
          我们近期和客户交流，感觉市场对本次半年末的潜在冲击并未给予足够的重视，因此继续推荐我们的报告《除旧而尚未立新，资金和现券流动性风险齐增——银行间“季末效应”及未来市场风险分析》。