应总理讲话,买入配方奶粉生产商
中国最大的原料奶生产商,现代牧业(1117 HK; 目标价HK$2.93), 势将受惠于政府的利好政策和国际奶粉价格的上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过一系列的战略举措,我们相信蒙牛的产品风险已经下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,我们将蒙牛目标价从28.3港元提升至32.0港元。
乳制品行业重组加快:总理李克强主持的国务院常务会议中,政府表态誓要提高乳制品行业发展的质量,并帮助更好地树立国产品牌,从而恢复消费者信心。会议表明中央政府正努力解决乳制品行内的食品安全问题。我们认为大型上游原料奶生产商将继续受惠于政府的支持,包括得到补贴和免税优惠。现代牧业,中国最大的且是唯一上市(香港主板)的原料奶生产商将成为最大的受益者。相比之下,使用进口原料奶粉生产但用本土品牌销售的配方奶粉生产商如合生元(1112 HK)和雅士利(1230 HK),可能会面临除了国外品牌之外来自本土生产商更激烈的竞争。但是,最终的影响将取决于政府贯彻已有政策的效率和力度。
国际奶粉价格飙升:根據恒天然資料顯示,因年初以来的干旱,新西兰原料奶粉价格飙升,已经超过了6,000美元/吨(年初至今同比增长51%)。我们预计这一影响在2013年对雅士利的影响甚微,因为管理层表示其目前的库存可以支持生产直至今年11月。但是由于从下订单到交货需要6个月,雅士利需要在今年6月和7月为明年的生产补充原料奶粉。尽管预期原料奶粉价格在8月,新西兰进入雨季后会下跌,但是6-7月昂贵的进口奶粉价格将对雅士利2014年的毛利率产生负面影响。相反,相比之下,由于合生元的奶源来自法国和丹麦(年初至今平均增长20%),其成本趋势因此将更为稳定;而国内原料奶生产商将受益于进口奶粉价格的上涨。
估值:经过一系列的战略举措,我们相信蒙牛的产品风险已经下降。因此,我们将蒙牛2013年PE估值从22.0倍提高到25.0倍(这是其5年历史平均水平),相应地,目标价从28.3港元上升至32.0港元。同时,我们也维持对现代牧业的"买入"评级,目标价2.93港元。