最新發展
        石藥集團（石藥）公佈2013  年首季收入按年激增276%至25.49  億港元，並帶動期內純利按年急升74.3%至2.19  億港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首季盈利/收入佔我們調整前的全年預測25%及26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投資觀點
        恩必普的息稅前利潤率豐厚。恩必普公佈首季息稅前盈利及收入分別按年勁增76.4%及49.2%。收入表現符合預期，但息稅前利潤率卻擴闊至優於預期的51%。由於注射劑的銷量比重增加、銷售學習曲綫效應及生產效率提升，我們認為恩必普可以維持約50%的息稅前利潤率，即較最初預測的46%為高。
          歐來寧的銷售增長強勁。歐意的首季息稅前盈利及收入分別增長41.2%及44.0%。歐來寧是歐意的主要高端產品，其膠囊及粉劑收入分別增長49.9%及159.2%。然而，歐意的息稅前利潤率收窄是由於低端藥品組合的利潤率降低所致。我們將歐意2012  年系稅前盈利預測調低4%，但將2014  及15  年預測調高1%及3%；因我們相信歐來寧的強勁增長將有助拉高分部利潤率。
          原料藥的經營虧損減少。因為抗生素價格輕微反彈、經營效率及產品結構改善，令原料藥業務的經營虧損錄得較預期為少的710  萬港元。
        同時，普藥及咖啡因的經營利潤率高於預期。我們將普藥/原料藥的2013  至15  年綜合息稅前盈利調高139%、53%及72%。
          估值
        在季節性因素影響下，首季數據的全年佔比通常只有20%；因此石藥的2013  年首季業績令人鼓舞。我們將2013  至15  年收入預測分別調高12.4%、15.0%及16.7%，並將同期內的純利預測分別調高19.0%、13.0%及15.0%。調整后的模型顯示2013  至15  年純利每年複合增長39.9%。
        我們將分部加總法所作的目標價調高至5.92  港元，乃基於創新/品牌藥2013  年市盈率33.8  倍（市盈增長率1.0  倍）、原料藥/普藥2012  年市帳率0.7  倍，另加在研創新藥估值10.18  億港元。