主要观点
        债市监管举措层出不穷    供需受限市场情绪仍偏谨慎        正如我们先前的预期，虽然4月的“监管风暴”已告一段落，但后续监管层将出台的一系列规范措施，交易商协会、发改委以及中债登皆出台了相关监管措施，内容不但涉及一级市场也关系到二级市场的交易规则，对此我们将进行详细梳理：其一，5月20日银行间市场交易商协会召开了发行规范工作会议，指出所有债券发行价格应无限接近二级市场成交价，且从6月1日起，实行发行工作报备制度，簿记建档发行的债券需在发行前报备发行方案，并向市场披露，停止以交易行为进行的分销，协会将配合央行金融市场司对券商分销进行抽查，可见银行间的监管核查已深入到饱受争议的“一级半”市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为此措施一旦开始实行会给债券一级市场带来以下影响：第一，交易商协会的利率指导机制是形成溢价的主要原因，取消定价估值公布机制有利于市场自发的行成价格，要求发行价格无限接近二级市场价格有助于缩小一二级市场价差，使套利空间大幅缩小，但具体怎么实现发行价格无限接近二级市场价格，仍需商榷。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计后续监管层会推出相关措施进行窗口指导；第二，二级市场成交价同样是机构之间互相询价从而确定的，停止在二级市场以交易行为进行的分销，就是禁止了上市首日机构以交易方式在一级市场拿券的行为，也大大降低了利益输送的空间和可能性，但对于承销商的分销工作而言也带来一定的压力，此举将推动一级市场债券分销方式的转变，同时对市场参与者的发行定价能力提出了更高要求，也加大了主承销商的包销风险，对信用品供给带来一定压力。  其二，国家发改委23日发布了《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，将组织对企业债券发行申请部分企业进行专项核查。此次核查的内容包括：申请发债企业贯彻国家有关政策情况、申请发债企业规范运作情况、申请发债企业资产、利润等财务指标的真实性、合规性、债券担保的有效性、申请发债企业以前各期发债募集资金的使用情况等11项内容。我们认为，发改委此举是对先前下发《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》以及银监会发布的10号文的进一步延续，旨在控制“三高”行业债务负担较重的企业债券的发行规模，“稳量保质”，降低金融系统性风险，同时疏导地方政府融资平台的债务压力，应对近年来平台贷大规模到期的冲击，符合中央政府“稳增长、防通胀、防风险”的指导思想。对此我们仍然维持前期的观点，预计短期内信用品的供给增速将有所放缓，但结构优化将渐渐“凸显”，主体资质较好、符合国家产业导向的信用品种将成为后续发行市场上的主力。其三，中债登5月23日发布通知称，严格执行人民银行关于“同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易结算”的规定，不得通过第三方过券方式逃避上述监管要求。一旦发现有逃避监管的行为发生，将通知相关成员进行反向退回结算，并上报人民银行。此通知是对中国外汇交易中心此前发布的《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》的再次强调，意在防范关联交易中的利益输送行为，是债市“打黑”的重要举措。我们认为此举会使代持、自营和理财账户间交易的受阻，但不可避免地打压了丙类户参与二级市场的积极性，使市场交投的活跃度有所降低。  
        综合来看，监管层发布的一系列措施虽然长期来看有利于债市的规范发展，但短期内对于一级市场的发行和二级市场的交投都有一定的抑制作用，使市场情绪更为谨慎，市场需要时间来消化政策的影响。我们预计短期内债券市场会呈现出供需皆不旺的局面。  资金面将重回宽松状态        收益率将维持低位震荡            
        上周六统计局公布了5月份PMI数据，5月份中国制造业采购经理指数为50.8%，比上月回升0.2个百分点，超出市场先前的预期。其中购进价格指数和原材料库存指数略有回升，反应出当前企业库存调整呈现见底迹象，传递出经济仍处于复苏周期的积极信号。但对于债券市场而言，PMI数据回升会影响投资者的预期，削弱市场的避险情绪，但由于复苏力度较弱且通胀风险不大，短期对市场的冲击并不大，中期调整风险仍在积累。本周公开市场共有1100亿元的央票到期，920亿元的正回购到期，共计到期资金2020亿元，较上周大幅增加了近1700亿元，预计进入6月份资金面将回复宽松状态，资金利率将明显回落，市场的活跃度将较前期有所提升，收益率将维持低位震荡，故建议投资者依旧关注短期品种的交易机会。        另外，我们更为关注“改革预期”对于债券市场的潜在冲击。由于城镇化工作会议的召开时点一再延后，且有市场传言，国家主席习近平亲自主持起草改革计划。如果此次十八届三中全会确实有改革顶层设计出台，其力度及广度值得期待。且市场已经消化了复苏弱于预期的事实，目前的收益率水平已有所反映，焦点已经转移至未来改革红利上。一旦改革红利得以释放，股票市场的走升可能会使债券市场的需求面临一定的冲击。我们将密切关注“政策风向”以及5月份的通胀水平，这两个因素是6月份债券市场面临的重要风险点。