􀂄  中报业绩符合我们和公司此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在08  年一季报报告中，公司已经预计08年中期净利润比上年同期减少0%-30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）春季雪灾、四川地震、大风造成停机天数增加等突发事件给公司经营造成了持续压力，游客接待量出现明显下滑。之所以上半年公司营业收入下降幅度小于接待游客数下降幅度是因为营业收入核算口径有所变化：营业收入中包含了对旅行社的促销费。上半年索道运输毛利率和主营业务毛利率仅略有下滑说明公司成本控制较为得力。销售费用同比增长269.31%主要原因是今年给予旅行社的返款记入该科目。管理费用同比增加36.95%的原因主要是新增计提办公楼及办公楼装修折旧费用、云杉坪索道技改后新增折旧，开发玉龙湾项目等。07  年上半年，公司因持有基金带来公允价值变动收益385  万元，打新股获得投资收益128  万元，两项合计514  万元，而08  年上半年这两种收益为0。而所得税率优惠政策使得公司08  年上半年所得税费用同比下降66.77%，这也成为抑制公司净利润更大幅度下滑的大功臣。
􀂄  定向增发遇阻导致贷款增加、财务成本上升，修订方案仍将面临不确定性。由于公司二级市场股价跟随大盘大幅下挫，公司已将增发价从不低于20.95  元调低至不低于14.27  元，其他增发条件不变。此前我们乐观预计公司将在上半年完成增发，但增发遇阻及两目的资金压力使得公司不得不进行银行贷款。根据半年报显示，08  年上半年短期借款同比增加1  亿元、长期贷款同比增加5000  万元。导致上半年财务费用同比增加241  万元。根据公司上半年相关公告，新增1  年期-5  年期贷款共计2.9  亿元，财务成本将急剧上升。因此修订后的增发方案的顺利推进对公司未来经营至关重要。根据公司资金需求，我们预计公司将按增发数量上限的1200  万股进行增发，乐观预计年底前完成。但证监会的审批以及二级市场走势的不确定性也使得增发二次闯关难以准确预料。如增发再次失败，全年新增的财务费用预计将高达1200  万元。
􀂄  看好中长期发展，维持“推荐”投资评级。在依靠贷款解决资金需求后，我们预计世界遗产论坛中心项目基本能在今年10  月如期投入运营。在假设08  年四季度定向增发1200  万股的前提下，我们预测丽江旅游08-10  年全面摊薄后的EPS  分别为0.40、0.85  和1.00  元。虽然我们预期公司08  年将会出现业绩低潮，但公司的中长期增长趋势仍十分明确。结合09  年的EPS，我们给予25  倍PE，给予公司6-12  个月的目标价21.25  元，维持“推荐”投资评级。基于公司定向发的不确定性以及08  年年报的低预期，因此建议风险厌恶型的投资者在年报公布后择机介入。