08  年二季度销量增长放缓
中国啤酒行业08  年第二季度销量同比增幅只有1%，较第一季度的13%显著放缓（08  年上半年为5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为主要原因包括：(1)2008  年5  月发生的地震削弱了人们的消费意愿，此后几周全国各地的外出就餐活动减少；(2)  不利的天气（气温偏低而且降雨量高于去年）抑制了啤酒消费，因为啤酒消费的季节性很强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计，随着天气恢复正常，第三季度销量增长将会反弹，而且奥运会也将成为啤酒消费的积极推动力。
英博与安海斯的合并将会改变竞争格局
英博与安海斯2007  年在中国的总销量为620  万千升，合并后的企业将成为中国第二大啤酒企业（2007  年的市场份额为15.7%），产品广泛涉足于高端市场和大众市场。我们认为，目前的领先企业——华润雪花、青岛啤酒和燕京啤酒今后在扩大市场份额的过程中可能会面临更多挑战。但是，合并交易的短期影响可能甚微，因为英博与安海斯的整合可能需要一段时间。
预计08  年毛利率下滑，但09  年压力减弱
中国的大多数啤酒公司从2007  年底以来都将均价提高了5-8%。我们认为，产品均价的提高以及成本结构的调整（推广清爽型啤酒并转而使用价格较低的国内大麦）将有助于抵消原料成本压力（主要是大麦成本的上升）。但是，我们仍预计，啤酒行业2008  年的毛利率将有所下滑。我们认为，由于预计2009  年大麦供应将会增加，利润率压力将有所缓解。美国农业部的数据显示，受澳大利亚和乌克兰供应增加的影响，2008/2009  年全球大麦出口可能同比增长21%。
下调青岛啤酒H  股评级至中性，下调青岛啤酒A  股评级至卖出
由于销量增长疲软，我们将青岛啤酒2008-2010  年的盈利预测下调了4%-10%，将燕京啤酒的盈利预测下调了3%-6%。我们将青岛啤酒H股基于贴现现金流的12  个月目标价格下调至20  港元（原为27  港元），将青岛啤酒A股的目标价格下调至人民币21.5  元（原为28.5  元）。鉴于08  年第二季度业绩可能疲软以及今后竞争形势更严峻，我们将青岛啤酒H股的评级从买入下调至中性，将青岛啤酒A股的评级从中性下调至卖出。我们将燕京啤酒基于贴现现金流的12  个月目标价格下调至人民币17.1  元（原为18  元），并维持对该股的中性评级。上行风险：原料成本压力小于预期。