运营商上半年盈利增速符合预期；关注LTE  和OTT
        我们在5  月份的企业活动日和调研中与中电信、中联通、中移动和中国通信服务进行了会谈：1)  中联通和中移动均预计3G  净增用户将在4、5  月份的季节性疲弱基础上反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中联通预计2013  年净增用户和收入将同比加速增长，且EBITDA  利润率将略有好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中电信重申2013  年收入/每股盈利增速目标为同比增长12%/20%；2)  中联通和中电信仍期待在TD-LTE  牌照发放后FDD-LTE  牌照也将发放。中电信表示政府并未拒绝其租赁中移动TD-LTE  网络的打算，但中移动表示目前还难有定论；3)  中电信和中联通都表示欢迎OTT  业务，因两家公司的短信业务占比均较低。中移动将推出主要针对海外华人的Jego  应用（类似Skype）；4)  中联通预计税改将从2014  年初开始，其盈利受到的净影响应为中性；5)  中联通预计2013  年3G  ARPU  将继续同比下滑，随后于2014  年企稳，2015  年上升，受数据业务增长的推动。即便2012  年资本开支高达人民币1,000  亿元，目前中联通在大城市的网络利用率已经超过40%。中联通预计自由现金流继2009-2013  年期间持续为负后，2014  年将实现自由现金流收支平衡，此外公司计划逐渐部署其LTE  网络。中移动预计ARPU  和EBITDA  利润率将持续下滑，但下滑速度将减缓；6)  中联通预计三家运营商的补贴总额将下降，但目前中电信正在降低智能手机定价，并维持其补贴/收入目标不变，而中移动2013  年的补贴总额将同比上升，2014  年的LTE  补贴也将大幅上升；7)  由于TIS  业务缺乏推动因素，中国通信服务预计2013年收入同比增速将自2012  年的14.4%放缓（而高华预测为15.5%），利润率将继续下滑，且应收账款天数最多也只是保持稳定。
        关注LTE  牌照进展和OTT  业务的拐点
        关于LTE，我们注意到：1)  中电信将是全球唯一一家同时提供CDMA  和TD-LTE服务的运营商，由于规模较小，供应链可能缺乏发展动力；2)  中移动正在推广支持WCDMA  但不支持CDMA  的五模LTE  智能手机。我们认为政府将扶持中电信（为平衡行业竞争格局）实现向LTE  的平滑演进。相比中移动和中联通，我们更看好中电信，因其EV/EBITDA  在3  家运营商乃至亚洲同业中都处于最低水平。
        如果中联通的业绩良好且财务状况得到改善，那么我们对该股将持更具建设性的看法。我们认为中移动的股价表现取决于语音业务的ARPU  趋势，但后者可能面临较大的下行风险，原因是2013  年中国智能手机用户达到5  亿后，OTT  业务的网络效应将使得语音业务ARPU  加速下降。