运营商上半年盈利增速符合预期;关注LTE 和OTT
我们在5 月份的企业活动日和调研中与中电信、中联通、中移动和中国通信服务进行了会谈:1) 中联通和中移动均预计3G 净增用户将在4、5 月份的季节性疲弱基础上反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中联通预计2013 年净增用户和收入将同比加速增长,且EBITDA 利润率将略有好转。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中电信重申2013 年收入/每股盈利增速目标为同比增长12%/20%;2) 中联通和中电信仍期待在TD-LTE 牌照发放后FDD-LTE 牌照也将发放。中电信表示政府并未拒绝其租赁中移动TD-LTE 网络的打算,但中移动表示目前还难有定论;3) 中电信和中联通都表示欢迎OTT 业务,因两家公司的短信业务占比均较低。中移动将推出主要针对海外华人的Jego 应用(类似Skype);4) 中联通预计税改将从2014 年初开始,其盈利受到的净影响应为中性;5) 中联通预计2013 年3G ARPU 将继续同比下滑,随后于2014 年企稳,2015 年上升,受数据业务增长的推动。即便2012 年资本开支高达人民币1,000 亿元,目前中联通在大城市的网络利用率已经超过40%。中联通预计自由现金流继2009-2013 年期间持续为负后,2014 年将实现自由现金流收支平衡,此外公司计划逐渐部署其LTE 网络。中移动预计ARPU 和EBITDA 利润率将持续下滑,但下滑速度将减缓;6) 中联通预计三家运营商的补贴总额将下降,但目前中电信正在降低智能手机定价,并维持其补贴/收入目标不变,而中移动2013 年的补贴总额将同比上升,2014 年的LTE 补贴也将大幅上升;7) 由于TIS 业务缺乏推动因素,中国通信服务预计2013年收入同比增速将自2012 年的14.4%放缓(而高华预测为15.5%),利润率将继续下滑,且应收账款天数最多也只是保持稳定。
关注LTE 牌照进展和OTT 业务的拐点
关于LTE,我们注意到:1) 中电信将是全球唯一一家同时提供CDMA 和TD-LTE服务的运营商,由于规模较小,供应链可能缺乏发展动力;2) 中移动正在推广支持WCDMA 但不支持CDMA 的五模LTE 智能手机。我们认为政府将扶持中电信(为平衡行业竞争格局)实现向LTE 的平滑演进。相比中移动和中联通,我们更看好中电信,因其EV/EBITDA 在3 家运营商乃至亚洲同业中都处于最低水平。
如果中联通的业绩良好且财务状况得到改善,那么我们对该股将持更具建设性的看法。我们认为中移动的股价表现取决于语音业务的ARPU 趋势,但后者可能面临较大的下行风险,原因是2013 年中国智能手机用户达到5 亿后,OTT 业务的网络效应将使得语音业务ARPU 加速下降。