1）保险谨慎推荐：
        A.寿险费率改革别无选择且箭在弦上，老保单退保、新单增长、价格竞争等诸多影响因素有待观察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        费率改革虽错过最佳时机，但符合行业长远发展方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）是否引发退保潮和价格战，要视配套监管政策和执行力度，对保监会是个极大的挑战。
        具体影响尚存不确定性。
        B.一年新业务价值低速增长将成为常态，低增长对应低估值。
        预计前4个月，平安和太保个险新单分别累计增长8%和18%，但由于太保产品结构调整，折标后的增速依然为个位数。人寿接近零增长，新华30%以上的负增长。从数据上印证了“保障需求释放缓慢，资产拉动型业务价值贡献低”的判断。在代理人增员和留存成本刚性上升、全社会投资回报率下降的情况下，投资回报率和费用率精算假设面临挑战，估值难以上升。在公司基准假设下，平安、太保、新华、人寿2013年P/EV分别为0.94倍、1.11倍、1.18倍、1.20倍。2012年以来，P/EV平均估值在1.05倍-1.65倍之间波动。在维持现有人力和保单继续率的前提下，预计  EV增速10%-15%。维持行业“谨慎推荐”评级。维持平安、太保“谨慎推荐”评级。
        2）证券中性：
        A.  股票质押式回购业务有利于全社会融资成本下降，乐观预计2年后提升行业ROE2.27个百分点。
        我们乐观假设：持股比例为40%的股东参与股票质押回购业务，股东将其所持有股份的50%用于质押融资，券商给予的质押率平均为50%。以A股目前总市值23.37万亿计算，股票质押回购融资额为2.34万亿。假设需要2年时间达到这个规模，利差1%，所得税率25%，则该业务两年后可实现净利润175.35亿元，扣除目前券商约定式购回和场外股权质押融资业务已实现净利润5.60亿元，净利润净增加169.75亿元。以2013年预计净资产7322亿元计算，ROE两年后提升2.27个百分点，ROE由5.16%升至7.43%。
        B.  尽管如此，单纯依靠该业务仍然无法改变行业高估值现状，维持中性评级。
        2012年日均股票交易额1289亿元，2013年至今日均交易额为1894亿元，融资余额平均1528亿元。在2013年日均股票成交额1500亿元、上证指数中轴2300点、行业佣金率同比下降5%、融资融券平均余额1900亿元的假设下，行业平均PE36.26倍，PB2.21倍，对应ROE6.61%。
        C.  中信海通作为资本充足的大券商，受益于此项创新业务。
        假设中信和海通该业务市场份额分别为15%，则两年后分别提升ROE  2.87个百分点至8.04%和4.09个百分点至11.33%。从PB估值角度来看，中信海通估值低。中信战略清晰，客户定位明确，资本中介业务的框架已经搭建，具增长潜力；海通受益于与传统业务相结合的创新业务，短期受益于行情活跃。维持“谨慎推荐”评级。