投资要点：
????????事件：随着阿里巴巴上市的临近，中国动向的股价表现强劲，但其核心业务仍在疲弱复苏的进程中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????估??值??与??目??标??价??：??我们将每股盈利预测下调26.2%/16.2%/12.8%??至人民币0.03/0.04/0.05，来反映高于预期的营销费用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们最新目标价为港币1.56，基于1）每股净现金1.12；2）每股可供出售金融资产港币0.16；3）每股核心业务价值港币0.28。我们将评级由减持上调至中性，含5%上涨空间。
????????关键假设：我们预计运动品行业由于库存严重2013??年将继续清库存。
????????有别于大众的认识：
????????1??季度整体同店销售增长为负。1‐2??线城市的同店销售增长转正，而3‐4??线城市仍为负，且该同店趋势在4??月份更为明显。低线级城市大部分销售额仍有销售旧货贡献，这些店由低效的经销商运营。
????????激进的去库存导致品牌形象转弱。公司实现了激烈的去库存措施，例如在唯品会上2‐3??折清货，根据市场调研结果，这种行为损害了品牌形象和声誉。存货的绝对额下降50%，而总销售规模也大幅下降，导致库销比维持在10??个月水平。总体零售折扣为7折。
????????自营店增加但今年仍然净关店。自营店的销售约占中国区收入的7%。公司今年将新开200‐300??家自营店来接管某些经销商退出的区域。我们预计新开自营店将导致营销费用上升。但是，总店数将下降，因为一些低效店将被关闭。
????????充裕的现金余额与可供出售金融资产为股价提供安全边际。净现金和阿里巴巴的可供出售金融合计港币1.28/股，这为股价提供了安全边际。阿里巴巴上市的临近将为股价提供正面催化剂。
????????催化剂：低线级城市同店销售增长提升，阿里巴巴估值高于预期，新品牌收购兼并。
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