全年销售将突破150 亿元大关
  收入激增86%、利润增长70%
前三季度实现主营业务收入113 亿元，同比增长86%，净利润7892 万元，同
比增长70%，EPS 为0.32 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度毛利率下降0.7 个百分点，由去年同
期的8.9%下降到8.2%，主要原因在于与去年同期相比,产品销售结构中，低毛
利产品占有较大销售比重所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售激增产生的规模经济导致销售费用率持续
下降，受资产减值准备计提（本年累计计提9113 万元）因素影响，3 季度管理
费用率，同比上升，环比下降。
  手机销售形势良好，全年收入将超过150 亿元
06 年天音通信业绩增长主要来自于代理品牌手机的持续旺销，以及代理品牌的
增加，公司多年的积累终于在06 年开始发力，前三季度总销量攀升至近900
万只，销售收入达到111 亿元，增长90%，其中诺基亚、MOTO 均已经实现销
量翻倍增长。由于赣南果业持有天音通信70%的股权，我们从利润表中的少数
股东权益可以推断出06 年前三季度天音通信的净利润约为1.4 万元，相比去年
同期增长91%。
  资产周转率提升促成高资本回报、经营性现金流充沛
净利润率虽然受毛利下降、大量计提资产减值准备影响而有所下降，但是销售
的大幅增长使得资产周转明显加快（前三季度达到2.6 次），总资产报酬率与净
资产收益率明显上升，ROE 达到15.1%，价值创造明显。三季度存货14.5 亿
元，基本上相当于一个月的销售额，属于正常数量，前三季度经营性现金流增
加4.4 亿元，现金流非常充沛。
  维持“推荐”的评级,维持盈利预测与目标价位
我们根据三季报的数据，对盈利预测作了轻微的调整，今年销售收入提高至152
亿元，同时提高了费用率，预计06、07、08 年净利润1.1 亿元、1.47 亿元、
1.84 亿元，EPS 为0.44、0.586、0.73 元，对应的动态市盈率分别为27 倍、
20、16 倍。我们认为根据公司未来几年的增长态势，其合理市盈率应该为07
年25 倍，目标价位为15 元，维持“推荐”的投资评级。我们认同市场对于天
音通信所处行业的某些担心，但我们认为手机以及其他消费类电子产品的销售
渠道将较传统家电更加多元化、分散化、复杂化，目前来看，全国性的大型分
销企业的职能尚无法替代。
  风险提示：
公司07 年存在再融资可能，可能会对业绩构成一定的稀释；行业竞争格局在长
期具有一定不确定性。