5  月官方PMI  反季节回升，显示制造业景气温和改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）6  月1  日发布了5  月份制造业PMI  数据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        官方数据从上月的50.6  小幅上升至50.8。而根据我们的估算，季节调整后的PMI  从4  月的49.1  明显上升至50.5，涨幅为过去两年多以来的最高（图  1）。除产成品库存外，季调后各个分项指数均全面上升。其中又以购进价格指数的上升最为明显（图  2—图  6）。不过，今年中采调查的样本量明显扩大，对季节性规律可能会有一定影响，因此季调数据有可能夸大经济景气的上行。所以，我们认为5  月制造业景气还说不上强劲复苏，只能算温和回升。
        相比汇丰PMI，中采PMI  对经济景气的指示性更高。尽管今年因为样本量的扩大干扰了中采PMI  的季节性规律，但中采PMI  在衡量经济景气方面仍比汇丰PMI  更可靠。因此，虽然5  月汇丰PMI  下降接近1  个百分点，我们仍然相信5  月经济景气是在上行。这是因为近年来中国经济波动主要由政策变化所引领。政策的力量一般先传导到国有大中型企业，然后才触及民营中小企业。汇丰PMI  的调查对象主要是民间企业，因此在反映经济周期时较为滞后。过去几年的经验也表明汇丰PMI  滞后于季调后的中采PMI，因而指示性较弱（图  1）。
        行业间缺乏明显宏观主线。与温和复苏相对应的，是制造业行业间没有明显的宏观主线。无论是行业景气度的绝对水平，还是其变化率，都与行业周期性（行业Beta），行业补库存状况，以及行业外需依存度之间没有相关性。行业景气度变化仅与国内订单状况之间有微弱正相关（图7—图  12）。这说明宏观经济的周期性力量还不是决定行业相对强弱的主要因素。