公司新项目达产，主营业务收入增长提速，并成功扭转了净利润同比下滑的局面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年1—9 月，公司实现主营业务收
入14.05 亿元，主营业务利润4.06 亿元，同比分别增长28.53%和18.57%；实现净利润1.06 亿元，同比增长2.92%，成功
扭转了上半年净利润同比下滑的局面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于新项目达产，公司玻纤产品在销售价格基本稳定的情况下销量大幅增长，三
季度主营业务进入收获期，三季度单季主营收入与主营利润分别同比增长49.76%、51.11%，并明显高于前两季度。由于
子公司巨石集团本部所得税优惠政策到期，所得税率由原14.14%升高到23.47%，所得税率提高导致公司净利润增幅小于
收入增幅。
综合毛利率为29.18%，盈利能力较上半年继续回升。尽管公司毛利率较去年同期下降2.4 个百分点，但目前公司毛利率
已基本稳定，二季度以来开始缓慢回升，三季度环比继续提升。由于前期公司毛利率降低主要由重油、天然气等燃料动
力价格持续上涨所致，三季度重油价格下跌是导致毛利率回升的直接因素。明年公司将淘汰使用重油的5 万吨老的玻纤
生产线，同时新的生产线以天然气为主要燃料且采用纯氧燃烧技术，此外扩建产能时更多考虑选择成都等天然气较便宜
的地区；考虑上述因素，加上生产规模的扩大，我们判断公司毛利率在目前水平上基本稳定应该问题不大。
三项费用控制良好。1—9 月份公司三项费用合计为2.34 亿元，同比增长25%，略慢于主营收入增长。三项费用中，营
业费用、管理费用控制较好，分别同比增长28.87%、3.37%；新建项目资本支出较大导致财务费用增长较快，同比增幅达
到51%。随着公司项目建成投产，未来公司财务费用将降低。
下半年利润将远高于上半年，新建12 万吨玻纤项目为2007、2008 年提供增长动力。我们在中报点评中曾指出，考虑浙
江桐乡10 万吨无碱玻纤、成都4 万吨中碱玻纤和九江3 万吨无碱玻纤项目的陆续投产，将大幅增加公司下半年的产量。
我们预计公司下半年玻纤产量为18 万吨左右，较上半年增长50%左右。相应地，下半年利润将远高于上半年。此外，2006
年8 月公司董事会决定在桐乡新建的12 万吨无碱玻纤项目，将为公司2007、2008 年的业绩提供增长动力。
维持盈利预测和“买入” 评级。我们维持对公司产量和收入增长的预测，鉴于毛利率缓慢回升，我们将适时调高盈利预
测，目前暂时维持原有盈利预测，即公司2006 年、2007 年、2008 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.48 元。目前股价仍
然明显偏低，我们维持“买入” 投资评级。
主要不确定因素。负债率较高，财务负担较重，以及毛利率波动的风险。