3 季度业绩符合预期，增长超过行业增长速度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2006 年1-9 月份销售装载机、挖掘机和压路机各14837 台、1000 台、
409 台，分别增长15.47%、75.13%、9.65%，除压路机销量增速比行业水平低1 个百分点外，装载机和挖掘机产品销量都
高于行业前3 季度销量的平均水平（前3 季度全国装载机、挖掘机和压路机销量增速分别为13.49%、52.67%和10.72%），
公司三大产品继续保持了稳步增长态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司1－9 月份实现销售收入和净利润分别为38.41 亿元、2.76 亿元，同比增长
24.63%和69.05%，每股收益为0.58 元，业绩基本符合预期，实现业绩大幅增长。就单个季度来看，3 季度公司业绩增速
同比增长更快，销售收入和净利润分别增长34.93%、119.38%。
盈利能力保持稳定。观察公司盈利能力，2006 年前3 季度综合毛利率为19.06%，基本与上半年基本持平。装载机、挖掘
机、压路机毛利率分别为19.40%、17.22%和8.67%，装载机、挖掘机毛利率与上半年基本持平，而压路机产品毛利率提
高了1.5 个百分点。前3 季度公司三项费用占主营业务收入比例与上半年基本持平，说明公司在产品销量增加的同时成本、
费用控制有效。
机构持股集中度提高。3 季度公司流通股东持股集中度进一步提高，相比2 季度公司股东总户数下降了8.5%，3 季度人均
持股6044 股，相比其他工程机械重仓股持股集中度还不高，但已经出现逐步集中的优势。公司3 季度前10 大流通股东
都为机构投资者，第一大流通股东为交银施罗德基金，持有公司1240 万股，南方基金持有公司1039 万股。
财务指标明显向好。公司偿债能力、营运能力改善明显。前3 季度公司资产负债率为36.31% ，比上半年下降了5 个百分
点。而流动比率和速动比例都高于上半年水平。公司3 季度应收账款周转率为14.13%，比上半年提高了3.6 个百分点，
存货周转率为2.73%，上升了0.9 个百分点。每股经营性现金流为0.55 元，比上半年增加0.15 元。
收购柳州采埃孚49%的股权提升公司产品配套能力。公司同时宣布收购集团公司持有的柳州采埃孚49%的股权（德国采
埃孚亚洲建筑公司持有51%的股权），采用自有资金收购，收购价格为5000 万元人民币。柳州采埃孚成立于1995 年，此
后由于市场需求不足一直处于亏损状态，2001 年公司将其剥离，该子公司主要生产车辆、机械设备变速箱、驱动桥及零
部件。由于市场环境的变化，2004 年柳州采埃孚开始盈利，2005 年实现净利润为3595 万元，2006 年1－8 月净利润为
1888.6 万元，预计全年净利润为3200 万元，2007 年预计柳州采埃孚净利润为3600 万元，如果该资产能够在2007 年进入
公司，可为公司提供每股收益3.3 分钱，同时可提供公司装载机高端产品的配套能力。
盈利预测与投资建议。公司公布2006 年业绩预增公告，预计2006 年全年业绩同比增长50－100%。我们预计2006、2007
年每股收益为0.81 元、1.04 元，动态市盈率为11.69 倍、9.11 倍，估值优势明显，根据海通估值模型，公司目标价位为
15.15 元，现低估59.98%，投资评级“买入”。
主要不确定因素。宏观调控、人民币升值、股权激励尚未完成。