平安观点
  业绩增长符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司第三季度实现主营收入、主营业务
利润和净利润分别为9.46 亿元、1.39 亿元和0.68 亿元，环比分别
增长12.75%、-6.08%和-18.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润环比有所下降主要是因
为第三季度电解铝价格环比下降所致。9 月以来电解铝价格持续回
升，公司第四季度业绩有望环比上升。随着公司“15 万吨电解铝技
改项目”07 年的投产，公司控股51%的河湾电厂08 年的全部投产，
公司未来将能享受低用电成本优势带来的利润和产能扩张带来的规
模效应，未来两年业绩有望持续增长。
  短期因素推动电解铝和氧化铝价差拉大
8 月中国铝业3 次下调氧化铝价格从5650 元/吨至2950 元/吨。目
前国内现货氧化铝价格已低于长单氧化铝价格，且未来氧化铝价格
继续下降的趋势已趋明朗。但目前国内现货和期货电解铝价格却稳
稳地站在20000 元/吨以上位置。短期电解铝和氧化铝价差拉大，
吨电解铝毛利高达5000 元/吨以上。对此，我们的解释是：氧化铝
价格暴跌确实降低了电解铝的生产成本，也会刺激未来电解铝产量
的增长，但并不会立即改变目前铝市场的供求关系。氧化铝产量的
大幅增长反映到电解铝产量的增长是需要一些时间的，这取决于铝
厂的资金状况，达产的周期，电力的供应等诸多因素。
此外，过于注重成本因素会忽视了更为重要的短期国内市场坚挺的
现货、消费强劲等利好因素对期货电解铝价格上涨的拉动作用。首
先，国内出口的增多在一定程度上缓解了国内市场供应增加的压
力。由于国内铝型材出口仍享受13%的退税，在国内铝价低于国际
铝价的情况下，国内铝型材加工企业纷纷加紧出口，1~7 月份，我
国净出口铝加工材24.7 万吨，同比增长近6 倍。另外，8 月我国原
铝出口达到94082 吨，环比增长29.8%，同比增长68.9%；净出
口量54844 吨，达到年内最高水平，由此导致了国内铝锭现货供应
吃紧。其次，国内现货仍然坚挺；更重要的是国内现货升水持续处
在高位，这为多头资金的介入市场提供了不小的吸引力，由此导致
铝价短期维持在高位。