10 月28 日苏宁公布2006 年三季度季报,主营收入同比增长54.65%,综合毛利同比增长62.57%,营业利润同比增长94.84%,净利润同比增长102.59%,公司的盈利数据表明公司正处于“收入高增长”+“盈利效率提高”双引擎推动下的高成长阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
10 月28 日苏宁还同时公布第二大流通股东赵蓓减持7,811,672 股股票的提示性公告,我们认为“小非”减持并不能改变公司的内在价值,如果以所有A股为考察对象,那么明显处于价值低估状态的苏宁仍然是非常好的投资品种,同时,“小非”的减持正好为大的投资机构提供了低价建仓的历史时机。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
盈利增长超出预期,调高盈利预期:我们原预期2006 年公司收入同比增长51.60%,由于国庆节7 天公司的收入同比增长在100%左右,“国庆战役”取得了胜利,预期四季度收入同比增长要超过三季度,我们将收入同比调高至56.60%,此外,公司在费用控制上也超过了我们的预期,我们将净利率也由2.54%,提高至2.57%,对07、08 年的盈利预期也分别予以调高;我们分别将06、07、08 年苏宁的EPS 由0.85、1.17、1.46元/股,调高至0.90、1.25、1.54 元/股。
运营指标是企业扩张的正常体现:十一前期,公司为了备战“国庆战役”大量备货导致库存增加,存货周转天数由去年同期的38.85 天提高至今年的53.01,存货的大量增加使得经营性现金流出大量增加,并导致06 年前三季度公司经营性净现金流为负的5.55 亿元,我们认为这些财务指标是企业快速扩张阶段的必然外在表现,一切正常。
盈利超预期,调高对公司估值:按照我们保守的更新盈利预期,06—08年公司净利润复合增长率接近50%,苏宁的业绩增长模式要远优于美国第一大家电零售商BBY1997—2000 年的增长模式,按照BBY 当年的市场估值,我们认为应该给予苏宁06 年40 倍以上的动态市盈率,公司的价值提升至36 元/股以上。