2006 年第三季度,联通主营收入同比增长4.34%,净利润同比增长14.3%,每股收益为0.047 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体讲,前三季度的每股收益为0.124 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经营性现金流同比上升13.55%。
从用户情况看,第三季度新增用户低于前两个季度,ARPU 和MOU 有所下降。第三季度新增用户,GSM 用户为256.7万户,CDMA 用户为86.4 万户,前三季度的新增用户规模呈逐步下滑趋势。前三季度ARPU 值,GSM 为49.7 元,CDMA为66.8 元,低于上半年的50 元和68.1 元。从MOU 看,GSM 为233.4 分钟,CDMA 为274.8 分钟,低于上半年的230.7分钟和272.8 分钟。
第三季度费用控制较好,提高经营效率仍旧是公司盈利的主要方式。从毛利率看,公司前三季度的毛利率基本稳定,在42%-44%区间波动。营业费用和财务费用同比下降明显,管理费率基本维持稳定。第三季度营业费率为20.16%,低于前两个季度的24%和23%。且与去年同期相比,下降了12.8%。第三季度财务费用同比下降40.38%,环比基本下降了50%。而管理费率在前三季度基本维持在8.3%-9.3%,但同比上升了23.65%。营业费用的下降,主要是由于联通促销的费用下降。正如在以前的深度报告中提到(《联通深度研究报告20060825》),截至目前,压缩费用,提高经营效率,有效利用财务手段仍旧是联通盈利的主要模式。
盈利预测与投资建议。由于运营商在年底结算费用,预计第四季度的业绩会低于第三季度,在0.04 元左右,因此我们上调盈利预测0.01 元,至0.164 元。目前联通的PB 仅为1.20,动态PE 为17.50 倍,与香港红筹股的股价相比,折价18%。考虑公司业绩在今年开始进入上升通道,且3G 的牌照发放,对于联通的不确定性影响最小,同时还是公司扭转竞争弱势的机会,上调联通合理估值到2.80-3.10 元,因此我们维持“买入”评级。
主要不确定因素。2006 年底C 网租赁协议到期,是否要续签还不确定。新增用户的拓展、3G 的发牌时间、电信的重组。