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研究报告:中航证券-债券周报:基本面仍支撑债市-130506

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-05-08 14:04:35
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨鹏飞
研报出处: 中航证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 601 KB 分享者: 601****55 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
        外汇占款增量有望维持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月份外汇占款新增2363  亿,热钱则连续3  个月流入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二季度外汇占款增量规模有望延续。首先,3  月份逆差季节性昙花一现,在OECD  领先指标恢复良好、美国经济确定性复苏支持出口的持续好转、中国经济再度步入衰退在一定程度遏制进口的逻辑下,贸易顺差有望保持在月均150  亿美元的规模。其次,4  月份贬值预期下降,热钱引导因素回归,流入是大概率事件。外汇占款新增规模是支撑年初以来流动性宽松的主要因素,总体来看,二季度外汇占款增量规模有望延续,二季度或继续推动流动性宽松。
        资金面相对供给充裕。首先,供给面尚未出现拐点,资金供给可以概括为“正面因素偏多,负面因素不空”。一方面,外汇占款增量有望保持,公开市场到期较多,另一方面,5  月虽然存在财政存款上缴情况,从历年看5  月缴款量要低于4  月,参考4  月流动性宽松情况,我们认为5  月财政存款不会造成较大负面影响。另外,需求面临下降,随着债券市场监管趋严,债券杠杆受到限制,机构回购需求将回落,资金需求下降。综合需求和供给因素,5  月份资金相对供给依旧充裕。
        杠杆设限,冲击债基。证监会要求对债基杠杆设定不超140%的限制,杠杆存上限,如果以一季度债基的杠杆率来看,至少会冲击到30%的债券基金。银行等机构预计杠杆也很难回到此前的程度。机构后续加杠杆或谨慎,回购需求或有所回落。
        回到经济层面,旺季不旺,经济继续承压。4  月中采PMI  与汇丰PMI  双双回落,中采与汇丰PMI  反季节性下滑,显示目前制造业继续旺季不旺的局面。小型企业压力较大,4  月小型企业下滑1.7  个百分点至47.6%,连续13  个月处于收缩区间。PMI  生产和新订单均有回落,与发电量相互印证。4  月前26天的日均发电量与用电量较3  月同期环比仅分别增加1.09%与0.73%,企业生产缓慢扩张,与PMI  生产指数吻合。
        在去年低基数的影响下,4  月同比数据可能出现回升,基数效应导致的回升可能会形成短期的数据迷惑,影响收益率有所回升,但是,考虑到企业尚未摆脱被动去库存阶段,经济形势难言好转,二季度经济下行压力依然很大。目前长期收益率重新到达3.41%的低位,估值较高,如若工业增加值同比回升果真带动收益率回升,反而为投资者提供了介入机会。
        信用债方面,债基降杠杆以及中债登暂停开户等限制短期会限制信用债,尽管如此,我们坚持,在经济衰退的大前提下,高等级信用债具备优势。
        

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