投资要点:
外汇占款增量有望维持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3 月份外汇占款新增2363 亿,热钱则连续3 个月流入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二季度外汇占款增量规模有望延续。首先,3 月份逆差季节性昙花一现,在OECD 领先指标恢复良好、美国经济确定性复苏支持出口的持续好转、中国经济再度步入衰退在一定程度遏制进口的逻辑下,贸易顺差有望保持在月均150 亿美元的规模。其次,4 月份贬值预期下降,热钱引导因素回归,流入是大概率事件。外汇占款新增规模是支撑年初以来流动性宽松的主要因素,总体来看,二季度外汇占款增量规模有望延续,二季度或继续推动流动性宽松。
资金面相对供给充裕。首先,供给面尚未出现拐点,资金供给可以概括为“正面因素偏多,负面因素不空”。一方面,外汇占款增量有望保持,公开市场到期较多,另一方面,5 月虽然存在财政存款上缴情况,从历年看5 月缴款量要低于4 月,参考4 月流动性宽松情况,我们认为5 月财政存款不会造成较大负面影响。另外,需求面临下降,随着债券市场监管趋严,债券杠杆受到限制,机构回购需求将回落,资金需求下降。综合需求和供给因素,5 月份资金相对供给依旧充裕。
杠杆设限,冲击债基。证监会要求对债基杠杆设定不超140%的限制,杠杆存上限,如果以一季度债基的杠杆率来看,至少会冲击到30%的债券基金。银行等机构预计杠杆也很难回到此前的程度。机构后续加杠杆或谨慎,回购需求或有所回落。
回到经济层面,旺季不旺,经济继续承压。4 月中采PMI 与汇丰PMI 双双回落,中采与汇丰PMI 反季节性下滑,显示目前制造业继续旺季不旺的局面。小型企业压力较大,4 月小型企业下滑1.7 个百分点至47.6%,连续13 个月处于收缩区间。PMI 生产和新订单均有回落,与发电量相互印证。4 月前26天的日均发电量与用电量较3 月同期环比仅分别增加1.09%与0.73%,企业生产缓慢扩张,与PMI 生产指数吻合。
在去年低基数的影响下,4 月同比数据可能出现回升,基数效应导致的回升可能会形成短期的数据迷惑,影响收益率有所回升,但是,考虑到企业尚未摆脱被动去库存阶段,经济形势难言好转,二季度经济下行压力依然很大。目前长期收益率重新到达3.41%的低位,估值较高,如若工业增加值同比回升果真带动收益率回升,反而为投资者提供了介入机会。
信用债方面,债基降杠杆以及中债登暂停开户等限制短期会限制信用债,尽管如此,我们坚持,在经济衰退的大前提下,高等级信用债具备优势。