投资要点
经济回暖弱于季节性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4 月物流协会制造业PMI 从3 月的50.9 回落至50.6,低于市场预期,同时4 月汇丰PMI 初值回落1.1 到50.5。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从物流协会PMI 的分项拉动来看,新订单和从业人员指数是主要拖累,分别拉低了0.18 和0.16。我们在3 月宏观数据点评报告《地产投资的系统性风险》里就指出,二季度可能是偏弱的季节性回暖。
PMI 的回落指向经济季节性回暖的幅度弱于季节性,也部分验证了我们的判断。PMI 的这种走弱无法用天气原因可能导致的经济活动延后来解释,再结合3 月经济低于预期,PMI 的走弱是值得警惕的。
债务周期导致资金对需求的推动作用减弱。3 月份的社会融资总量超市场预期增长,但4 月PMI 指向需求没有出现加速好转的迹象,并未出现以往“有钱就有需求”情形。我们在4 月16 日报告《水涨未必船高》中指出,由于叠加了债务周期,企业当前面临较重的债务负担,导致资金对需求的推动作用减弱,在企业有钱的背景下需求没有出现相应的改善。
积压订单明显回落:工业生产或面临进一步压力。PMI 分项指数中新订单和生产指数都出现回落,但新订单回落的幅度更为明显,指向供需状况可能出现一定程度的变差。而且积压订单明显回落,从3 月47.1 回落至43.6,为9 个月以来的低点,显示企业生产扩张速度虽略有放缓,但仍是消耗了过多的在手订单,这显然不利于企业接下来的生产。如果接下来需求仍是弱于季节性,工业生产将面临进一步的压力。
购进价格大幅下滑:PPI 或进一步下行。购进价格指数从3 月50.6大幅下滑至40.1,创2009 年以来新低。购进价格指数的大幅回落也进一步印证需求弱于季节性。另外按照以往PPI 环比与购进价格指数的走势来看,PPI 在4 月或进一步下行,而且钢铁、煤炭等的微观价格数据也支持这一点。