事件：1Q2013公司实现营收195.90亿元，同比增长17.61%，归属母公司净利润6.26亿元，同比增长8.5%，折合EPS0.23元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归属于上市公司的净利润5.83亿元，同比增长7.54%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　医药商业受药品降价调价影响毛利率略有下降。分销业务收入169.8亿元，同比增长17.8%，其中上药分销增长16.7%，科园分销增长34%。经营盈利方面，因药品一季度降价调价及同业竞争，一季度分销业务毛利率6.22%，环比微降0.17pp，同比下降了0.5pp。新业务特色产品大幅超过了药品的增长速度，高值耗材及疫苗销售增幅超过50%
　　工业结构优化推动毛利率提升，重点品种持续增长。一季度工业业务实现营业收入（合并抵销前）人民币28.1亿元，同比增长11.1%，重点品种实现营业收入人民币16.6亿元，同比增长18.5%。在调价消化的基础上，工业毛利率继续提升达到47.39%。
　　合资企业市场投入增加影响总体利润增速。合资企业罗氏和施贵宝由于新品导入投入较大，如剔除合资企业影响，总体净利润增长为15%左右，其中工业增23%，商业增0.6%，工业利润超过分销利润贡献。
　　经营性现金流负增长，后期现金流或逐渐改善。公司一季度经营性现金流为-2.57亿元，同比负增长，主要原因在于上海分销业务正负相差2.7亿，应收账款天数延长,目前分销商竞争激烈，企业需要提高医疗机构的应收账款账天数来提升竞争力。另一方面，不对称时点的税务支出也进一步减少了经营性现金流，我们认为公司账龄结构相对较为健康，坏账可能性小，预计后期现金流或逐渐改善。
　　管理层变化对整体经营管理影响小。董事会决定提名左敏先生、周杰先生、姜鸣先生、胡逢祥先生、楼定波先生、尹锦滔先生、陈乃蔚先生、李振福先生、谢祖墀先生为公司第五届董事会董事候选人，任期三年，我们认为集团管理层变化符合市场预期，对整体经营管理的影响较小。
　　盈利预测和估值：根据我们的盈利预测，公司13-15年的EPS分别为0.84元，0.90元和0.95元，给予13年16倍PE估值水平。对应目标价13.5元，给予公司增持评级。
　　风险提示：药品降价风险