受益于淡储旺销，净利润增长18.5%，EPS 0.27 元公司公布第三季度财报，实现主营业务收入41.0 亿元，同比增长10.4%，营业利润2.2 亿元，同比增长17.6%，实现净利润为1.4 亿元，同比增长18.5%，净利润率为3.4%，每股收益0.27 元，前三季度累计每股收益为0.66公司第三季度共生产高低温肉制品20.4 万吨，同比增长11.2%(18.4 万吨)，屠宰生猪141.7 万头，同比增长45.0%(97.7 万头)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为了缓解生猪价格价升量缩的压力，公司采取“淡储旺销”措施，充分利用上半年生猪价格暴跌储备的原料在三季度集中释放，毛利率由第二季度13%下降至11.3%，较去年同期11.4%下降0.07 个百分点，符合我们之前对毛利率小幅下滑的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
图一：低温肉制品将成为公司未来成长动力
X 轴，产品销售收入同比增速，百分比; Y 轴，毛利率，百分比分产品来看，高温肉制品销售17.7 亿元，同比增长4.6%，毛利率下滑0.7 个百分点至15.1%，低温肉制品销售6.8亿元，同比增长38.2%，毛利率下滑1.8 个百分点为10.7%，鲜冻猪产品销售14.4 亿元，同比增长.1%，
毛利率上升1%为5.8%，显示公司在市场趋于成熟的高温肉制品市场增长趋于缓慢，在符合未来肉类市场发展趋势的低温肉制品增长迅猛，在未来之星鲜冻肉市场仍处于市场拓展期。
06 年第四季度生猪价格趋于稳定，迎接旺季到来公司目前无法发挥规模化优势对原料生猪发挥定价能力，产品被动受生猪价格波动影响较大。生猪屠宰需求量经历“国庆、中秋”双节短期需求反弹后，将在第四季度小幅回落并稳定。秋粮收获后将出现生猪稳定供应期。综合考虑生猪存栏期，我们预期公司在第四季度毛利率将趋于稳定。同时，随着明年“春节”传统需求高峰来临，生猪价格后期仍具备继续走高能力。
我们认为，高温肉因肉蛋白质过度变性将面临成长趋缓，低温肉和冷鲜肉制品基本保持原有营养和风味，将成为中国肉制品未来发展趋势，从而推动消费升级需求。高温肉增速由上半年12%下滑至第三季度4.6%，显示市场对公司传统高温肉产品需求下降。我们认为，推出高附加值产品和提高供应链效率与半径将是关键因素。
公司评价与投资建议
中国猪肉消费将会保持绝对量增长、相对比重下降的趋势，内需拉动的多样化混合品种将成为主流。双汇发展面临产品结构调整的大趋势，低温肉将成为公司未来成长主要动力。公司股价已停牌5 个月，股权转让已获得国资委批准，目前仍在商务部和证监会审核中。我们维
持公司06 年EPS 0.91 元和07 年EPS 1.12 元预测。按照目标市盈率预期27 倍和07 年EPS 1.12 元，上调目标价由29.12 至30.24 元，与目前股价相比有3%的下跌空间，维持「持有」评级。