一级市场发行:本周信用债发行规模受节假日影响较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一级市场共有6 支短融(2 支超短融50 亿)、2 支中票、2 支公司债和2 支企业债(1 支城投), 发行规模分别合计95.8、9、12 和62 亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从资质上,本周推荐5+2 年期12 久联债,发行人实际控制人为贵州省国资委。公司主要业务板块为民爆产品生产和爆破工程施工,2012 毛利率分别为32.33%和17.78%,公司是贵州省内民爆行业龙头,收入中87.83%来自贵州省内,爆破工程业务主要为市政工程, 在经济下行的过程中,公司受益于"稳经济"政策,抗周期能力较好;公司完善产业链,盈利能力受上下游产品价格波动影响进一步减弱;发行人主要成本为硝酸铵,占炸药总成本46%左右,目前硝酸铵价格已经处在底部位臵, 发行人成本压力大幅减弱。但是,由于公司爆破工程业务的客户主要为地方融资平台公司,受融资平台政策影响较大,且公司流动资产多为应收账款, 不过随着接下来各项工程回购逐渐到来,经营活动现金流将有所改善。3+2 年期13 广田01 资质较弱,民营企业,公司98%左右的收入来源于装饰工程业务;公司对下游溢价能力较强,但是公司下游客户主要为大型房地产企业、政府机构、大型国企等,议价能力弱,特别是过于依赖恒大地产。公司盈利和回款能力受地产调控影响较大,而公司外延式扩张加大了对资金的需求, 未来一段时间现金流压力较大。
二级市场回顾:中长期低评级信用债收益率企稳。银行间方面,本周由于月末效应资金面相对紧张,七天回购利率平均在4%,信用债收益率短端受资金面影响大幅上行,4 月23 日汇丰PMI 数据显示经济复苏疲弱,受此影响,中长端方面,低评级品种收益率企稳,高评级品种收益率逐步向下,从全周看,3 年期和5 年期低评级中票收益率上行幅度仍较大,但已显示企稳迹象。交易所方面,大盘持续下跌,避险需求增加,交易所各类信用债收益率企稳。
投资策略:反弹中参与介入高等级信用产品
从经济、通胀、资金面、政策和估值角度分析,在一季度GDP 低于预期背景下,汇丰PMI 再次走低,显示企业对于经济复苏的信心较弱,需求改善幅度有限,复苏动能较弱;通胀短期不构成压力和担忧,预计4 月份CPI 为2.1%、PPI 为-1.9%附近;货币政策有望保持相对宽松,原因是1)季度新增外汇占款达去年全年规模的2.46 倍, 热钱连续3 个月保持正流入,在人民币升值预期和全球量化宽松背景下,资金流入趋势有望延续,2)是4-6 月份正回购到期2890 亿,央票到期4850 亿,3)是弱复苏下货币政策有保持适度宽松的需求,以对冲经济下滑压力, 降低社会融资成本,有利于企业生产、缓和财务压力和降低社会整体杠杆率,信用债基本面因素还在。
近期债市有所调整,我们认为造成本次市场调整的原因主要有:(1)降杠杆需求,(2)赎回压力,(3)获利离场,(4)时点因素回购利率上行。我们认为,本次调整对于高等级信用产品尤其是中长端而言,只是流动性需求下的短期调整,且调整幅度和调整时间对受基本面影响更为深刻的中长端高等级产品而言将会较为有限,支撑中长端高等级信用产品持有和配臵价值的基本面因素依然存在,可在调整和反弹中参与介入。