■2013 年1 季度业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2013 年1 季度实现营业收入181.5 亿元,同比下降1.3%,营业利润8.5 亿元,同比增长9.3%,实现归属母公司净利润7.36 亿元,同比增长10.9%,EPS 为0.07 元,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,毛利率为15.4%,较2012 年全年提升0.8 个百分点,同比上升1.7 个百分点。
■净利润增速高于营业收入的增长,毛利率明显提升是主因。受铁道部改革的影响,公司营业收入小幅下降1.3%,但营业利润和净利润分别增长了9.3%和10.9%,利润增速明显高于收入的增长水平,主要因素在于毛利率延续了大幅提升的趋势,由于牵引电传动系统和网络控制系统技术成熟,并逐渐提升在铁路机车和城轨车辆上的自主配套比例,1 季度综合毛利率15.4%,较去年同期上升了1.7 个百分点。我们预计,未来随着铁路车辆招标重启,核心零部件自主配套比例继续上升,公司毛利率水平延续升势。
■铁道部改革推迟车辆招标,货车及企业自备车需求订单充足。3 月两会期间我国政府提出铁道部改革方案,撤销原铁道部,成立国家铁路局和中国铁路总公司,铁道部改革一定程度上推迟了铁路车辆招标的时间。但1 季度公司来自企业的货车订单增加,截至到4 月2 日,公司公告了合计92 亿元合同订单,其中,铁路货车订单31.4 亿元,与必和必拓公司签订矿石车出口订单14.2 亿元,与中国神华签订企业自备车14 亿订单;和谐型电力机车订单19 亿元,机车维修4.12 亿元;城轨车辆订单17.4 亿元,动车组高级修合同13.37 亿元。
■铁道体制改革对车辆招标的暂时性影响逐渐消退,各项工作完成后招标工作有望重启。目前,影响铁路设备行业估值提升的主要因素是铁路体制改革,近期铁路系统的定编、定岗、定员“三定”工作正加快推进,随着各项安顿工作临近结束,铁路车辆招标也有望重启。未来3 年,我国仍有近1 万公里高铁完工通车,新投线路通车及路网效应显现拉动对铁路车辆仍具有强大的需求空间。
■维持“买入-A”评级。我们预计公司2013~2015 年实现归属母公司净利润分别为39.8 亿元、48.6 亿元、58.4 亿元,对应EPS 为0.39 元、0.47 元、0.57 元,目前对应2013 年10 倍的动态PE,估值已经充分反映了铁路改革的短暂影响,公司在手订单充足,货车出口大幅增加,目前估值处于较低水平,维持 “买入-A”的评级。
■风险提示:动车组招标时间延后至下半年,影响业绩低于预期。