投资要点
1 季度净利润同比增长12.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上市银行年报与一季报尘埃落定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体法来看,2012 年及2013 年1 季度上市银行净利润分别增长17.36%和12.65%,我们此前将银行1 季报预测上调至9%,但实际利润仍明显高于我们的预期。
不良贷款仍处于多发阶段。1 季度银行的贷款质量压力仍然处在最近10 年来最重的阶段。(1)现在我们找到了一种方法可以计算单季度各家银行的不良贷款生成率,结果显示上市银行平均的不良贷款生成率在最近两个季度攀高到39BP 和40BP 的水平,达到最近几年来的新高。(2)从1 季度披露逾期贷款数据的少数银行情况来看,逾期贷款生成率不仅没有缓和,反而都创出新高。(3)贷款质量波动反映的是实体部门的窘况。1 季度,实体部门盈利对付息的支撑能力(EBIT/IC-贷款利率)在历史低点附近继续恶化,而收现比同样创出2000 年以来的新低,仅靠筹资活动净现金流的大规模增长维持着现金流净额的小幅环比改善。
收入端超预期反映银行的高议价能力。1 季度银行净息差环比下降仅9BP,且还是在贷款占生息资产比重下降的背景下实现的。此外,手续费收入重新实现较快增长,而去年五大行的手续费基数是前高后低。收入端的超预期可能受到两方面支撑:(1)短期的流动性需求。由于收现比继续恶化,实体部门不得不更为依靠银行的表内外融资来维持现金余额。(2)非市场化部门的扩张,特别是部分地方政府的扩张可能具有非理性的一面。上述两个因素在中短期内都可能继续影响到信贷市场的供求,但造成的挤出效应将继续造成高贷款利率-高不良生成率的组合。
银行业务格局正在悄然生变。(1)某些中小银行正在形成存款优势,最近几个季度兴业、光大、南京、宁波等存款增速明显高于平均,而民生、光大、北京、南京、宁波等几家银行的储蓄存款占比持续提高并开始冲击20%这一瓶颈。(2)平安、民生、宁波等银行同业资产快速膨胀,且主要是由于信托受益权类以及票据类买入返售等影子银行形式所推动,反映了这些银行正在加大监管套利力度。(3)民生、招行、平安发力小微贷款,特别是民生和招行,小微贷款占比快速提升。
投资策略与建议:
虽然不良仍将多发,但银行股的估值依旧明显低于正常水平。当前上市银行平均的2013 年PB 处于1.04 倍,长期仍然看好,配置价值凸显。
风险提示
经济超预期下行。