我们由前期谨慎态度转为乐观,逻辑如下:
(1)经济复苏疲软的预期已包含在银行股价,经济短期不会比预期更差(我们态度转向最主要原因);
(2)近期流动性还会宽松:政府近期不会收流动性;主要由于经济偏弱,通胀尚无压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资本市场情绪还在,成长股屡创新高,但周期股被抛弃。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场会寻找新的方向。
(3)银行股是周期股最优选择之一:1季报明确了13年银行业绩不会低于预期(全年10%以上增速);估值和基金仓位又处于较低位置(13年PB1倍,仓位6%-7%);风险短期只会是担忧,不会爆发。
(4)安全边际高。即使近期不涨,全年配置价值仍具有:4季度银行动态估值又回到0.8倍,“时间换空间”带来稳定收益;相对收益概率更高。
推荐核心逻辑:短期经济无负面消息,流动性和风格切换是催化剂。
个股最看好民生银行、招商银行,兴业和平安有较好弹性。
推荐逻辑梳理:
(1)我们2月底开始对银行股保持谨慎,当时的逻辑是:银行最优环境过去,“经济强复苏预期”和“流动性宽松”至少有一个变化。
(2)当8号文和钢贸事件出来时,我们强调不要恐慌性杀跌,因为不会出现“经济趋弱”和“流动性收紧”的最差组合。
(3)目前看,市场对经济复苏已不抱预期,所以放弃周期股,猛抢成长股。但宽裕流动性和积极市场情绪对大盘支撑明显。我们判断,近期宽裕流动性和风格切换短期对银行估值有提升作用。
1季报确定全年利润增速。(1)股份行1季度收入、利润同比增15%和 16%。大银行收入、利润同比11.5%和 11%,更超预期。原因:新增贷款利率维持高位;规模(社会融资)快增。(2)股份行不良率环比上4bp至0.76%;从逾期贷款、关注环比看,资产压力未现明显缓解;走势取决于经济和流动性。(3)股份行核心资本率环比降0.5%(新资本办法)至8.15%,好于预期,资本压力短期不大。
投资驱动和“土地经济”驱动的经济发展模式不变,银行的高盈利能力就会维持。
行业全年利润增速会在10%以上。
风险提示:流动性收紧