报告摘要：
        三大核心壁垒助推类利丰供应链路径演进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的主营业务分为广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三类业务构成一站式整合型供应链服务平台，为企业非核心业务外包提供全面服务；依托资本先发优势的供应链的全流程管理、轻资产资源整合、灵活机制下的客户高转化成本是公司的三大核心壁垒；公司延续着供应链标杆企业利丰的供应链管理方向发展至中后段，收购整合经销商层级或是跨越式增长的主渠道。
        资金良性循环助力深度供应链量价齐升，市场至少存在翻倍空间。传统制造业“大而全”的战略已经过度到如今的“小而美”非核心生产性服务配套外包阶段，以服装、IT、快消品为代表的上游制渠道模式的“收权”变革给怡亚通深度参与各领域渠道扁平化带来了契机。世界500  强客户30余家，如仅给出1%的市场份额，深度供应链的空间就有100  亿，公司12年深度供应链的业务量近50  亿，按照目前快消品50%的占比，该部分至少有一至两倍以上的空间。供应链管理行业具备明显的资金密集型特质：资金是制约公司业务纵横延伸的核心要素之一，公司近三年无论在垫资占比的相对份额方面还是在应收账款的周转率方面均呈现趋好的迹象。
        产业链地位有待提高、定增摊薄风险犹存。公司在我们的六维评价体系中位居可比公司前列。深度供应链成本前臵拐点不达预期以及广度供应链增速平滑对于利润杠杆的制衡加剧了定增摊薄引致的估值风险，而不同业务属性不同估值方法存在一定争议。
        扶持政策将提高光伏行业估值，带来投资机会。分销网络的前期建设费用一直是拖累公司业绩的主因。公司近两年的业绩增长将来自于广度供应链量能的平稳释放、深度供应链议价能力和品类横向扩充量价齐升的双轨并行；380  平台后扩张期带来的费率优化；定增落定带来的财务杠杆弹性四大方面。我们预测公司13-14  年的EPS  分别为0.17  和0.20  元，给予“推荐”的投资评级。