事件：隆平高科公布2012年年报及2013年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        年报：2012  年公司实现营业收入17.1  亿元（+9.9%），归属于母公司股东净利润1.7  亿元（+28.3%），对应EPS  0.41  元；  10-12  月实现营业收入7.5  亿元（+9.0%），归属于母公司股东的净利润1.0  亿元（-39.5%），对应EPS  0.16  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，全年实现扣非净利润7584  万元（-46.0%），业绩低于市场预期。2013  年公司力争实现销售收入20%左右的增长。
        一季报：2013  年1-3  月公司实现营业收入7.0  亿元（+19.3%），归属于母公司股东的净利润1.0  亿元（+29.4%，含政府补贴约1300  万元），对应EPS0.24  元。
        投资要点：
        行业库存压力下，公司的收入增速继续放缓。12  年以来两杂种子的库存压力进一步增大，公司收入增速持续下滑（Q1：33%、Q2：-21%、Q3：10%、Q4：9%）。
        考虑到13  年两杂种子的库存还将扩大，我们预计行业景气度仍将低迷，对此公司表示力争13  年实现20%左右的收入增长。
        三水稻品种进入行业前十，隆平206  高增长持续。2012-13  销售季Y  两优1  号、深两优5814  及C  两优608  三个品种进入我国前十大水稻推广品种，预计推广面积在750、350、250  万亩左右，而隆平206  推广面积约在1000  万亩。我们认为，好品种是企业在行业库存高峰期保持业绩的基础，高端品种的亮丽表现显示公司核心竞争优势明显。
        促销力度加大拖累毛利率水平，经常性业务明显下滑（-46%）。12  年公司的水稻、玉米种子的销售量分别同比增25.1%、64.4%，毛利率分别为40.0%、41.3%，其中毛利率同比分别下滑3.0、9.3  个百分点。我们认为，库存压力下行业内各企业皆加大对经销商的返利力度。从量升毛利率降、销售费用持平（-1.4%）的角度来看，公司加大了品种的放量力度，相关返利已体现在成本中，因此返利力度加大、毛利率明显下滑是公司经常性业务业绩下滑的主因。
        减值损失及财务费用压力成风险扰动因素。12  年公司的库存上升至14  亿元（+37.4%），全年计提减值损失4563  万元（11  年1504  万元）；财务费用大幅增加至8095  万元（11  年4145  万元），主要与公司发行4.5  亿元债券及加大对经销商返利所致。我们认为上述压力在13  年仍然可能存在。
        策略调整：主要子公司做减法，做大仍然兼顾。12  年湖南隆平、亚华种业及安徽隆平三家子公司合计实现净利润2.9  亿元（+27.9%），未来该三家子公司在品种上仍然保持减法策略，积极提高高端品种占比。同时，基于提高市占率的做大战略，在一般品种上，公司亦将考虑成立子公司以加大推广力度。因此，未来仍将是公司品种全面放量的时期。
        会计调整：未来补贴收入计入公司的经常性盈利，13  年一季度受此影响业绩增幅明显。公司公告将政府补贴收入界定为经常性损益项目，12  年及13  年一季度受此影响的利润分别为3137、1312  万元，相当于当期净利润的18%、13%。由于政府补贴虽为持续获得，但额度不好判断，未来可能对盈利变化有一定的调节。
        维持“强烈推荐”评级。受行业库存压力影响导致的毛利率下滑、财务费用较高等影响，我们下调公司的盈利预测，预计13/14/15  年的EPS  分别为0.45/0.57/0.75  元，对应PE  分别为45/36/27  倍。假设未来少数股东权益以12  倍PE  定价、以20  元/股的对价置换，则预计13/14/15  年的EPS分别为0.66/0.83/1.09  元，对应PE  分别为31/24/19  倍。目前公司的估值水平偏高，但考虑到公司研发能力及营销能力领先于行业，中长期的业绩增长确定性较高，我们仍看好公司的成长性，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：行业进入高库存期，种子的销售进度可能低于预期；存货较高，可能存在计提减值损失的压力；天气异常。