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赛轮股份研究报告:东兴证券-赛轮股份-601058-年报、一季报点评:1季度业绩超预期,收购整合进程有条不紊-130502

股票名称: 赛轮股份 股票代码: 601058分享时间:2013-05-07 10:02:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁博
研报出处: 东兴证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 705 KB 分享者: jan****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        赛轮发布年报,公司实现营业收入70.7亿元,同比增长10.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元(EPS为0.42元),同比增长52.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10股派发1.5元现金红利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时公司发布了今年1季报,公司1季度收入18.3亿元,同比增长16.6%;实现归属于上市公司股东的净利润6400万元,同比增长465%。
        评论:
        积极因素:
        轮胎销量稳步增长,2013年并表产销量增幅约15%-20%。2012年赛轮股份轮胎销量保持了快速增长的势头,其中全钢胎产能约370万条/年,主要增量为收购沈阳和平后新增的120万条全钢胎产量,2012年权益销量约280万条;半钢胎权益产能约1600万条/年,其中母公司半钢胎产量约1000万条,参股49%的金宇实业半钢胎贡献权益产量约600万条,2012年权益销量约1180万条。销量增加抵消了产品跌价的影响,因此赛轮2012年轮胎业务实现营业收入57.3亿元,同比增长15.9%。预计2013年公司全钢胎产销量将达到350万条,半钢胎产销量将达到1400万条,轮胎产销量仍将保持15%-20%的增长。
        天胶供应充足价格低迷,公司毛利率稳步上升。2013年2月以来天胶价格从2.5万元/吨跌至1.9万元/吨,跌幅约24%。天胶是轮胎的主要原料,天胶价格回落有利于下游轮胎企业降低成本压力,提升盈利空间。
        从2012年年报看,赛轮原料成本33.9亿元,较2012年下降3.6亿元,其中很大部分原因就是天胶价格下跌。
        考虑到国内天胶库存充足,东南亚天胶产量增长,预计2013年天胶均价较2012年下跌10%左右,轮胎行业利润空间有望继续扩大。
        2012年以来赛轮股份的毛利率等指标呈现稳步上升的趋势,2012年轮胎业务毛利率为11.5%,同比增长3.5个百分点,今年1季度公司水平稳定在11%左右,考虑到4月以来胶价下跌的因素,我们预计2季度公司毛利率仍可能继续上升。
        收购资产盈利能力好转。2012年公司现金收购了沈阳和平100%股权和金宇实业49%股权。收购前沈阳和平处于亏损状态,而金宇实业的半钢胎业务刚处于放量阶段,2011年净利润只有2048万元。赛轮收购上述2块资产后,通过整合提升效率、发挥规模优势,同时得益于有利的行业环境,被收购资产净利润大幅增长。2012年沈阳和平净利润4086万元,金宇实业净利润1.18亿元。2013年沈阳和平净利润规模预计4500万左右;金宇实业半钢胎将加大对美国市场的出口,净利润有望保持在1.2亿元,可贡献投资收益约6000万元。赛轮收购金宇实业共支出约1.7亿元,收购沈阳和平支出约1.2亿元,因此收购资产有效提升了公司的盈利能力,增厚了公司的净资产收益率。
        2013年计划非定向增发,收购金宇实业剩余51%股权。赛轮最新公布了非公开增发预案,计划发行不超过8500万股,募集不超过7.3亿元,收购金宇实业51%股权,投资越南项目,同时补充流动资金。目前国内轮胎行业正处于整合洗牌的关键阶段,如果能借助资本市场的力量做大做强,赛轮股份有望在3年内跻身国内轮胎行业第一集团。我们认为公司将在今年年内完成增发,新增资金将降低公司的负债率,保证公司资产负债表的健康。如果能以2.1亿元价格收购金宇实业51%股权,未来每年新增净利润约6000万元,可提升公司估值水平。
        消极因素:
        负债率偏高,财务费用上升。截至到2013年1季度末,公司资产负债率为73.7%,较去年同期上升10个百分点。过高的资产负债水平导致公司财务费用大幅上升,2012年财务费用1.7亿元,今年1季度单季度财务费用就达到4400万元。如果资产负债率一直维持在70%上方,则公司的抗风险能力将变弱。考虑到公司已经公布了增发方案,如果增发成功,公司的资产负债率将回落到68%左右。因此成功增发有利于公司长期发展。
        盈利预测和投资建议:
        公司1季度业绩超市场预期,且增发方案有利于公司降低资产负债率,扩大生产规模,金宇实业良好的盈利能力也将保证增发后公司业绩不会被摊薄,因此我们继续看好赛轮股份,预计公司2013-2014年EPS分别为0.65元和0.82元。年初至今公司股价涨幅38.9%,继续给予公司“强烈推荐”评级。

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