事件：好当家公布2013  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3  月公司实现营业收入1.9  亿元（+0.96%），归属于母公司股东净利润2616  万元（+4.52%），对应EPS  0.036  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资要点：
        海参销售淡季业绩平淡，水产品加工业务回暖。一季度是海参的销售淡季，主要为库存干参的零星销售。受高端餐饮消费下滑影响，一季度销售预计有所下滑（统计局数据：一季度餐饮收入增长8.5%，比上年同期放缓4.8  个百分点。商务部监测的重点餐饮企业销售额下降3.4%，放缓12.6  个百分点，其中3  月降幅比1-2月扩大3.4  个百分点）。而水产品加工出口业务出现回暖，公司整体毛利率提升5.12个百分点，但未来需关注日元贬值对出口业务的影响。
        销售费用大幅提升显示公司加大海参推广力度。一季度公司销售费用694  万元（+68.9%），主要为加大销售渠道建设及人力、广告方面投入发生费用增加所致。
        公司近期新招聘了保健品业务的负责人，在传统干参销售方面亦通过开设海参养生馆、与电子商务公司合作售卡配送等模式拓展渠道，显示公司未来将专注于海参业务的产业链打造。我们认为海参消费逐步进入大众消费时代，优秀的营销能力及营销团队至关重要，公司的成长性判断需密切关注费用投入及营销团队的建设进展。
        海参预计5  月开捕，威海水产品市场报价显示海参需求疲软。当前威海水产品市场的海参报价为140  元/公斤（4  月26  日报价）。我们认为，在今年南参供给冲击减缓的情况下，威海报价低于去年同期（160  元/公斤），显示需求疲软是价格下滑的主因。我们将继续关注5  月开捕后海参的价格走势以及餐饮渠道消费收入变化，预计全年的海参销量在3500  吨左右（+20%）。
        关注渔港建设的资金占用以及财务费用压力。公司计划发行10  亿元债券，并投资4  亿元建设渔港。我们认为，在海参销售平淡的情况下，发债将进一步加大公司的财务压力（一季度财务费用同比增122%，若发行10  亿元债券则财务费用可能达6000  万元），而渔港建设周期较长也可能加大公司的财务费用压力。
        下调至“推荐”评级。受制于高端餐饮消费的下滑，公司今年的海参预计较为平淡。同时，过高的财务费用将对公司业绩的侵蚀明显，我们预计13-15  年EPS  为0.33/0.40/0.58  元，下调0.06/0.09/0.10  元，对应PE  19/15/11  倍，下调评级至“推荐”评级。我们认为，当前是公司转型消费型企业的投入阶段，未来成长性来自于品牌及渠道拓展状况。公司当前投入最大的海参龙头且立志于此，建议保持重点关注。
        风险提示：高端餐饮消费大幅下滑；海参销售价格及深加工业务低于预期。